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履历了“魔幻”的2020年，2021年正走入新篇章。汉能投资聚焦新经济行业，通过详实的数据整理与剖析，拟延续挖掘并购市场征象背后的动因。刚刚竣事的2021年上半年，后疫情、强羁系成要害词，新经济并购市场小额生意频发、而大额生意乏力，互联网巨头受反垄断趋严的影响纷纷对大型生意转向张望态度。而企业服务并购的火热、并购基金的兴起，则为市场带来了新的亮点。

展望未来，国家深化实行反垄断政策预计将在未来的一段时间内延续影响互联网巨头的并购战略，头部互联网公司在选择并购标的时预计将更为郑重。行业方面，科技与医疗依旧将成为后疫情时代并购市场的热门主题，预计该领域的生意量将延续处于市场领先职位。并购基金的兴起将在一定水平上重塑多个差异产业的名目，助力存量经济的转型与升级。

数据回首

1.经济数据回首

天下银行在2021年6月期《全球经济展望》讲述中展望，2021年全球经济增进将到达5.6%左右，是近50年来最大增速，也是近80年来最大的衰退后增速。讲述以为，短期来看，全球经济正从2020年的衰退中逐步苏醒，新兴市场和生长中经济体面临的经济形势向好。讲述展望中国2021年经济增速将到达8.5%，蓬勃经济体增进预计为5.4%，新兴市场和生长中经济体增进预计为6%。

2020年国民经济运行稳固恢复，稳就业保民天生效显著，决战脱贫攻坚取得决议性胜利，“十三五”计划圆满收官，周全建成小康社会胜利在望。2020整年海内生产总值101.5万亿元，分季度看，一季度同比下降6.8%，二季度下降1.6%，三季度增进0.7%，四序度增进2.3%。同时海内CPI、RPI、PPI均受到疫情影响呈下滑趋势，但均在2021年上半年有所好转。停止2021年3月，CPI、RPI、PPI划分实现0.4%，-0.3%和4.4%。与此同时，信心指数在疫情之后也有所上升，停止2021年3月，消费者信心指数劈头恢复到6.8%。

2021年春节时代，A股大盘跳水大跌。4月起市场走势回升，停止6月30日，上证指数、深证成指均较年头上涨 3.40%、 4.7%，创业板和科创50涨幅更是跨越10%。

2021年上半年，中国公司上市热潮延续，合计完成329笔IPO，募资总额达740亿美金，创2000年以来同期新高。募资额前六大生意划分为快手、滴滴、京东物流、三峡能源、百度、哔哩哔哩上市生意，除三峡能源外均为新经济公司，而百度、哔哩哔哩则为赴港二次上市，中概股回港、回A上市热度不减。

2.并购市场概览

海内疫情获得有用控制，今年上半年市场热度逐步恢复。从2018-2021年的生意数目和平均生意金额数据来看，今年上半年海内并购市场生意数目到达了371单，同比上升94.24%，高于2018年以来各个半年度的生意数目。2021年Q1、Q2海内并购置卖数目高于前两年同期，延续了2020下半年的优越态势。

然而，从并购事宜的平均生意金额来看，2021年上半年的平均生意金额并不亮眼，有披露金额的生意的平均规模为每单9.4亿人民币，远低于2020年下半年的44.4亿人民币，且较2018-2019年也处于低位。环比大幅下降的缘故原由主要为大型并购置卖的缺席，2020年下半年，华为出售荣耀一单生意即孝顺约400亿美元生意金额，跨越2021年有披露金额的生意规模之和。2020年下半年，7宗生意金额过百亿，而2021年上半年仅有3宗。

从年头至今海内已完成的并购置卖数目来看，医疗康健、新工业、TMT、消费及内陆服务领域的并购较为活跃；新工业、房产及物业、运输与物流业、医疗康健等行业的生意金额较大。

上半年市场专题讨论

1. 强羁系时代来临，互联网巨头张望大型并购置卖

互联网反垄断进入“新时期”

2020年，中国反垄断羁系进入“新时期”。1月，市场羁系总局就《<反垄断法>修订案》果然征求意见；11月，市场羁系总局起草了《关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿）》，旨在预防和阻止互联网平台经济垄断行为，将VIE架构，“二选一”、大数据杀熟等问题都纳入考察局限。2021年，反垄断延续趋严，互联网始终为羁系重点，平台经济及并购市场均泛起多起处罚案例。

2021年4月10日，国家市场羁系总局公布了《依法对阿里巴巴团体控股有限公司在中国境内网络零售平台服务市场实行“二选一”垄断行为作出行政处罚》的新闻通稿，凭证《反垄断法》第四十七条、第四十九条划定，以其2019年中国境内销售额4,557.12亿元的4%盘算罚款，决议对阿里巴巴罚款182.28亿元。

4月26日，国家市场羁系总局对美团涉嫌垄断行为立案考察。4月30日，市场羁系总局对9起收购案件举行处罚，划分为腾讯收购Bitauto股权案、腾讯收购阑途股权案、腾讯与万达设立合营企业案、民众点评收购领健股权案、嘉兴创业全球（滴滴全资子公司）与丰田设立合营企业案、嘉兴创业全球收购赢时通股权案、滴滴与浪潮智投设立合营企业案、苏宁收购易果股权案、弘云久康（阿里康健全资子公司）与上海云鑫（蚂蚁团体全资子公司）设立合营企业案。

互联网巨头或自动暂缓大规模并购

汉能投资研究发现，2021年上半年，10亿元以上大型生意占比仅为7%，为自2019起最低。在2021年上半年27例10亿元以上的大型生意中，从行业漫衍来看，以新工业、医疗康健占比最高，TMT行业仅泛起两例，相比于往年数据，TMT行业占比下降。以并购方结构来看，上市公司占有绝大多数比例，值得注重的是，在这 27例10亿元以上的大型生意中，没有一例并购事宜的并购方为互联网巨头，差异于往年互联网巨头企业频仍介入大型并购置卖的特点。

然而，从2018-2021年上半年互联网巨头介入并购数目占整个市场并购数目占比来看，互联网巨头的脱手频率并没有显著削减的趋势，腾讯、阿里、字节跳动、京东、百度等均有所斩获，其中字节跳动脱手最为活跃。但对比往年数据，互联网巨头10亿元以上规模的大型生意占市场比例显著降低。汉能剖析，互联网反垄断趋严，巨头对于大型生意有所挂念，故多接纳张望或暂缓实行的态度，并通过投资及小型并购置卖延续厚实生态结构。

2. 复盘TMT并购置卖，企业服务赛道成亮点

TMT并购置卖中，IT与企业服务活跃度领先，2021年企业服务赛道热度维持高位，并购置卖活跃。2019年最先，企业服务赛道成为TMT行业内并购最活跃的细分领域。2021年上半年，企业服务并购事宜为45起，占有TMT行业并购事宜70%。

回首企业服务赛道融资历史，2014-2015年起，企业服务热度显著上升，融资额逐年上涨；自2017年起，融资数目逐步下降，融资轮次逐步后移，并购置卖数却延续上升。汉能剖析，融资市场热钱消退，理性回归，企业服务赛道日趋成熟，市场加速出清。而从并购置卖规模来看，1-10亿并购占比过半，由此可见“大鱼吃小鱼”的产业链纵深整合生意为当前企业服务赛道并购热门。

从买家来看，产业资源成为新买家，对并购重视过活趋提升。一方面，互联网巨头在企业服务领域努力结构：2021年上半年，字节跳动在企业服务领域收购了5家企业，战略野心初现。另一方面，企业服务头部公司通过并购快速扩充产物、手艺、团队、客户、规模，以进一步加速产业整合：2021年上半年，用友网络、用友政务、光云科技、声网Agora、明源云等产业投资人，都在企业服务并购领域努力脱手。

3. 并购基金崭露头角

2021上半年，中国大陆并购基金的热度呈延续提升的趋势。详细来看，并购基金单笔募资额屡创新高的同时，市场上与并购基金相关的生意亦十分活跃。

从并购基金的设立与募资角度而言：国际巨头纷纷加大在华结构，4月6日，KKR宣布召募完成150亿美元亚洲四期基金，并注释该基金将“投入更大的精神和资金来做并购和控股”；人民币基金方面热度也依旧不减， 1月8日，晨壹投资亦宣布召募68亿的人民币并购基金，将聚焦医疗与康健，消费与服务，科技与制造三大领域。

上半年并购基金控股收购流动也十分活跃：KKR 5月先后买下了自然宠物食物团体和基石资源所持有的连锁药房团体“全亿康健”的所有股份；红杉中国1月战略投资法国设计师品牌AMI，并于4月介入浙江开元旅店的私有化收购；春华资源2月战略投资智联招聘并成为其第一大股东，并于6月收购了美赞臣大中华区营业。

究其缘故原由，汉能投资以为：

市场宏观条件的成熟推动并购基金的繁荣：

回首美国PE生长历史，美国的控股型收购从1970年月起步并于80年月繁荣，而以生长性投资为主的基金生长则显著滞后于控股型收购类基金。不仅云云，二者体量规模相差伟大，美国现在的控股型并购基金规模约为生长性投资基金规模的近15倍。而反观海内，生长性投资的基金规模占比90%，控股型收购并购基金占比不到10%。汉能以为，市场生长阶段的差异导致了这一征象的发生。由于中国尚处于经济高速生长阶段，适相助为控股型收购的标的数目较少，加之资源市场退出途径的限制，不够成熟的杠杆融资环境等因素，因而市场上控股型投资案例较少。

然而，随着注册制的周全推行与市场的不停规范，Pre-IPO的套利模式风险越来越大，宏观政策环境逐步有利于控股型并购投资，逐渐步入成熟期的各个行业内，宏观政策环境将更有利于头部企业举行产业并购与整合，行业集中度提高会成为未来一段时间许多行业的生长趋势。而并购基金可以在其中通过股权设置、提高治理水平、调整企业战略、提高数字化水一致手段提升企业的焦点竞争力，最终到达加速产业整合与资源优化的目的。

资产端存在系统性时机推动控股投资潮水的形成：

已往中国大量企业生长仍在幼年、青年期，尚未发生行业整合的诉求，随着海内行业逐渐步入成熟期，宏观行业整合需求增添。以科技公司为例，成熟期的科技公司往往通过并购到达补齐其营业板块、缩短研发时间的目的，进而最终提升市场整体集中度。此外，一些较大型的本土民营企业现在正面临代际交替和缺少接棒人的问题，需要由专业机构引入资源运营与战略方案，实现营业的创新与延续生长。

放眼全球，随着全球宏观环境的转变和商业形势的改变，跨国公司在华营业模块面临新一轮调整。与其他地域相比，中国市场存在一定怪异征，而新冠疫情带来的物理隔离及主要的地缘关系为跨国公司在华谋划带来了更多的挑战。头部的并购基金不仅能为进入中国市场的跨国公司提供行业方面的资金支持，更能依附其优质的战略落地能力、内陆化网络渠道和市场资源，推动被并购工具的营业更新。

汉能投资以为，当资产端时机泛起后，零星的生意时机将逐步汇聚生长成为具有系统性、整合性的商业时机，最终形成控股投资的潮水。汉能信托，控股型投资将助力企业提升跨行业资源整合能力与客观的协同潜力，为行业注入延续的活力。

供应端更大的资金召募规模助推多元化投资计谋及控股型投资：

受美联储量化宽松及新冠疫情财政拨款等因素影响，资金面保持了延续的宽松。反映在基金角度，汉能投资考察到并购基金不管从总体召募金额照样单笔项目投资额角度都具备显著的提升，更多的资金量赋予并购基金投资机构更多的计谋选择。更大的资金召募量，加之科创板、注册制及海内并购市场的逐渐成熟，控股类项目因而不管从项目选择照样退出路径角度均已有了更多元的选择，这也侧面助推了控股型投资的繁荣。

2021年下半年展望

进入2021下半年，汉能以为反垄断将依旧成为影响市场行为的主要因素之一。在海内疫情获得有用控制的大环境下，汉能预计2021下半年中国市场的并购置卖额将保持延续稳固的增进。新经济并购领域中， TMT与医疗行业的并购置卖量预计将处于领先职位。

汉能投资以为，从宏观政策层面来看，反垄断依旧将成为市场的主题。随着市场监视治理总局对阿里巴巴收购银泰商业、腾讯系阅文团体收购新丽传媒、丰巢网络收购中邮智递做出行政处罚，对阿里巴巴团体实行“二选一”垄断案开出巨额罚单，反垄断将成为市场的“新常态”。

头部互联网公司预计依旧将会是反垄断羁系的重点工具，汉能投资预计互联网头部平台公司将延续缺席海内大规模收购流动以应对羁系环境。另一方面，随着国家网络平安审核办公室对滴滴出行、运满满、货车帮、Boss直聘等美股上市的新经济企业启动网络平安审查，市场情绪将遭到一定水平的影响。若网信办的平安审查工具局限扩大或引发一系列后续执法行动，牵涉如市场监视治理局、银保监会、人民银行等部门下场，那么我们预计互联网巨头在并购的战略选择上将更为郑重。

总体而言，海内互联网羁系愈发严酷、行业竞争愈发猛烈，我们预期看到更多互联网公司结构出海营业、或收购外洋优质标的，以追求新的营业增进点。

行业方面，产业整合需求依旧强烈。在企业服务公司高市值的靠山下，其收购潮预计将在2021下半年延续。汉能投资以为，将有更多TMT公司通过小额并购补齐其营业短板，增强整体竞争力。另一方面，新冠疫情后医疗行业处于延续火爆的状态，汉能投资预计该领域的生意将延续保持活跃，专科医院、药企、医疗器械公司等将会努力寻找大康健领域具备数字化与创新性的相关优质标的，重塑行业竞争名目，同时，行业内也将延续存在大量整合与重组的投资时机。

汉能投资预计并购基金作为改善被并购企业治理结构及提升市场资源分配效率的主要金融工具的热度将延续提升。随着注册制的周全推行、羁系部门对于并购重组信息披露要求的强化、及资金面的延续向好，市场为并购基金不管从退出途径及募资额角度均缔造了优越的环境。汉能以为，以PE 上市公司为基础的海内并购基金相助模式将在未来保持延续性活跃，产业资源与资源运作的优势互补将动员海内并购市场的蓬勃生长并为优质标的提供优越的价值赋能。