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美股的颓势仍在继续。

住手北京时间6月15日，美股连续下跌，创近一年来收盘新低。今年以来，美股三大指数——纳斯达克指数、标普500指数和道琼斯指数延续下跌。

纳斯达克指数今年累计下跌30.8%，创年内新低，靠近两年前的水平；标普500指数和道琼斯指数划分下跌21.6%和16.4%，同样创年内新低，跌至一年前的水平。

二级市场的萎靡，也最先影响到一级市场。不少美国VC忧郁中后期项目登上二级市场后，股价显示不佳，纷纷往早期项目走，而且抓紧募资以及郑重投资。

向钱看，向前走，已经成为今年美国VC的生计规则。

01、VC向钱看

现在美国经济到了低迷的时刻吗？

谜底是一定的。

今年4月尾，美国官方宣布第一季度GDP下降1.4%，是2020年第二季度以来经济的首次萎缩。亚特兰大联邦贮备银行还预计，美国第二季度GDP增进为0。

高盛在近期宣布的Global Investment Research讲述中指出，美国经济可能将在未来两年内进入衰退期。

经济的连续萎靡，让拿着钱找项目的VC，也面临着较大的难题。

由于面临未来的不确定性，市场情绪偏向审慎，流动性在收紧，往后募资的难度会不停加大。

历史数据已经说明晰一切。

2000年互联网泡沫前后，风险投资机构数目从585家下降至396家，削减约32%。风险投资机构的资金召募规模也从884亿美金萎缩至499亿美金，缩水幅度达44%。

2008年金融危急前后，风险投资机构数目从443家下降至388家，削减约12%。风险投资机构的资金召募规模也从532亿美金萎缩至227亿美金，缩水幅度达57%。

履历过两次危急后，“在牛市时募资，在熊市时结构”成了投资机构的共识。

眼下的经济形势，相比往后的继续衰退，无疑是最好的时刻。大多数VC的动作就是尽可能多地募资。

高筑墙，广积粮。

行动已经最先了。凭证美国风险投资机构募资情形显示，2022Q1单季度募资额到达738.2亿美元，创下历史纪录，而且已经跨越2021年募资总额的一半。

数据泉源：Pitchbook

另外，2022Q1位于硅谷的投资机构融资也异常起劲，跨越2021年的总和。

数据泉源：Crunchabse （红色左轴：融资基金数，紫色右轴：融资总额）

详细来看，a16z今年1月刚官宣三支基金共完成90亿美元融资又在5月宣布a16z crypto完成45亿美元募资、New Enterprise Associates多支基金完成51亿美元融资（其中早期基金召募规模近29亿美元）、Ribbit Capital新基金召募11.5亿美元、Kleiner Perkins两支基金18亿美元、Electric Capital两支基金完成10亿美元融资........

起劲准备资金贮备，是为了更平安地过冬。与此同时，他们会削减脱手频率。

凭证私人资源市场数据提供商PitchBook的数据，今年第一季度，美国风险投资缩短到700 亿美元左右，同比下降10%，低于上一季度的 950 亿美元。

美国风险投资机构First Mark的董事总司理马特•图尔克称，在与VC的许多次谈话中被见告，2022年人人险些都没有举行任何新的净投资。

即即是脱手，首先是选择那些稳妥的行业。

面临经济衰退，差异行业的企业估值倍数，已经泛起差异水平的下降。

其中，SaaS公司估值下降最为严重，已经不足最高点的50%。这或许在于SaaS公司的投入大，商业化周期长，因此面临经济衰退时的抗风险能力差。

另外，消费行业估值也受到较大影响。事实，经济衰退时人们的收入会受到影响，都市只管捂紧裤腰带削减消费。

相对来看，医疗服务行业估值受影响较小。这或许在于其毛利率高，吸金能力强，同时全球疫情也让该行业拓展更多增进空间。

数据泉源：Kroll Valuation Insights

02、早期融资受影响较小

除了选择那些吸金能力强、受外部环境影响小的行业外，VC也在选择相对早期的项目。

以史为镜，可以知兴替。

从已往多次履历可以发现，每到经济低迷周期时，早期项目相比中后期项目更受风投青睐。

通过2006~2022风险投资机构的投资情形（数据停止2022/3/25）能看到，2009年A轮总融资额同比下降40%，B轮总融资额同比下降42%，C轮总融资额同比下降47%。然则，早期（包罗天使轮、种子轮、Pre-Seed）总融资额却险些没有同比下降。

数据泉源：Crunchbase

数据泉源：Crunchbase

数据泉源：Crunchbase

数据泉源：Crunchbase

由此可见，2008的金融危急对早期投融资的影响微乎其微，而中后期项目的投资在数目和金额上，发生了严重的衰退。

在今年的经济低迷时刻，差异阶段的融资也发生了转变。用今年一季度和去年同期的数据做对照，可以发现种子和天使、早期轮次投资金额均有所上升（种子和天使期投资金额较去年同期上升45%、早期投资金额较去年同期上升21%），中后期投资金额相较去年同期下跌了1.2%。此外，种子和天使期是唯一相较去年Q4投资金额上升的融资阶段。

早期项目融资依然是受影响最小的，中后期受影响最大。

跟以往的经济低迷时期相比，今年中晚期项目融资下降，还跟二级市场的泡沫有关。

整个2021年，道琼斯指数累涨18.92%，标普500指数累涨27.23%创下70次新高，纳斯达克综合指数累涨22.14%。

美股市场，泛起了非理性繁荣。三大指数的暴涨形成了伟大的泡沫，泡沫传导至一级市场，导致中后期的项目估值过高，再次形成了估值泡沫，变得与现实脱节。

这也让不少中后期项目的估值偏高，融资受阻。不少项目甚至为了后续融资的顺畅，自降估值。

今年3月，仅次于SpaceX的美国第二大“独角兽”、生鲜杂货配送服务商Instacart，原本是设计IPO的。效果突然将设计中止，并将自己的估值从390亿美金降到240亿美金，砍了近40%。

这在外界看来不能思议，而其官方对外示意是由于“市场存在颠簸”。

总之，在经济进入衰退时，二级市场的低迷会传导一级市场，项目融资和估值都市受影响。

相对来说，早期项目相比中后期项目受到的影响更小。在这种形势下，VC们纷纷往前走，锚定那些早期项目。

03、VC往前走

众多风投契构，已经在向早期项目投资，最典型的当属Tiger Global、a16z以及红杉资源。

Pitchbook的数据显示，在已往的两年里，Tiger Global介入的种子轮投资逐步增多。尤其从2021年底最先，Tiger Global在加速向早期项目投资。

今年3月，Tiger Global宣布将投资十亿美元，支持专注种子阶段的投资基金。今年仅头三个月，Tiger Global就已经介入了10家创业公司的种子轮投资，而2021年整年为4家，是去年的两倍多。

今年5月初，Tiger Global完成了对印度电商SaaS公司Shopflo 260万美元的种子轮投资。这也是它自2019年以来，在印度的首个种子轮投资。

频仍地在早期项目脱手，生怕也是源于对经济大环境担忧，因此往早期项目投资削减风险。Tiger Global在一封投资者信中写道，“2022年的开局异常令人失望，宏观经济情形，市场显示不佳”。

在Tiger Global之前，a16z也在种子投资上大手笔落子。

2021年8月，a16z宣布确立总额为4亿美元的新种子基金，投向所有的手艺领域。

a16z官方示意，种子基金是风投的焦点，是对一个团队、一个创意的真正的财政投资。确立种子基金，并不是战略上的转变，而是强调了将种子投资作为公司主要行动的答应。

跟a16z一样，红杉资源也在早期项目上加大了投入。

2021年，红杉将早期投资的比例上升到了80%，尤其是在天使和种子端增添了投入比例。前不久，红杉在印度上线了总额20亿美元的早期风险与增进基金，并在欧洲开办支持种子创业公司的加速器。

在中国，红杉早在2018年就确立了一亿元的种子基金，到现在已经投资了170多家早期企业。

去年，红衫推出了一项针对早期企业的新行动：只要红杉中国投资的种子期、天使轮企业，在公司获得第二轮融资的时刻，都市自动获得红杉中国最少100万元人民币的支持。

说到中国，今年以来整个市场的早期项目，也在受到资源青睐。

清科研究中央数据显示，从轮次漫衍来看，2022年Q1中国VC/PE投向A轮的案例数最多，位居天下第一；天使轮投资案例数跨越B轮，位居天下第二，且天使轮平均投资金额自2020年以来连续上升。

中 美在风险投资上，某些方面所面临的情形类似。二级市场的低迷，让一级市场的融资偏向早期项目而不是中后期项目。

从另一个角度看，这也在孕育着新的时机。由于估值的整体下降，风投能够用更低的价钱投到项目。尤其是以较低价钱入手早期项目，后续守候市场回暖时，可能会获得更大回报。

固然，这就得磨练风投的内功了。在经济低迷时，许多优质项目会被蒙上外界环境带来的阴影。

能不能透过阴影分辨金子照样鸡肋，就得看VC们的眼光了。