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呈幂律漫衍的回报曲线，一直是风险投资难以阻止的征象。由于许多创业公司会在早期夭折，风投也会在刚确立的几年收益不佳。以是一部门风投契构期待用spray and pray的方式，守候某个项目大获乐成，一举翻盘。

反过来，创业公司也会被要求走上迅速吸金的节奏。但这种不强调盈利能力的战略，容易让一次小失误就将公司推到危险的边缘。

在这样的环境下，有些风投契构最先提供另一种选择，它们被叫作calm fund（镇定基金）。Calm fund支持那些不为告诉增进而冒生计风险的创业公司，这些公司在市场中有一定的上升空间，也有潜力在未来生长，但历程不会异常迅猛。

这类基金没有形成牢靠的业态，以是也有一些类似的基金将自己命名为bootstrapper fund（指导者基金）、indie venture（自力基金）和early-stage value investing（早期价值投资）。

每个名字的寄义都略有差异。Early-stage value investing重点在于量化公司的价值，而bootstrapper fund会把目的锁定在单*始人或者小团队身上。

与其不惜一切价值追求增进，calm fund支持的企业往往希望确立可连续的耐久事业，不需要定期注资来维持生计。像Github、Atlassian（2019年《财富》列出的未来50强里，排名第6的软件开发商）和Zapier（将多个app串起来的自动化营销工具）这样的公司都在举行着这个剧本。它们只接受有限的外部资金，生长的历程可以慢一点，但不会为了融资而打乱自己的节奏。

这些首创人没有试图以不能连续的方式攫取市场份额，而是选择在生命周期的早期确保公司的存在。另有一些着名度不高的calm fund支持的企业，好比Wildbit、Tuple、Papertrail和VueScan，在靠近甚至逾越一家独角兽。

现在，只有几家基金在这一市场插上了旌旗，有一些回报率跨越了同样量级的风投基金。然而，calm fund现在很难走入主流的视野。好比率先探索calm fund范式的Indie VC，在2021年照样走向了停业。

01 Calm fund和公司的“镇定”互助，从四个条款最先

远离传统风险投资喧嚣的泡沫，calm fund不关注能不能打出本垒打，而是乐此不疲地做好每一次脱手的战略。若是风险投资聚焦于击球的乐成率，那么calm fund更靠近于“Moneyball”。

Moneyball一词来自于创作了《大空头》的财经作家Micheal Lewis。它指的是球队司理把一些不被圈内看好的球员买来，略施战略，让球队取得惊人成就的同时，球员也都身价大涨。

与之类似，calm fund选择风险和生长速率都不高的企业，用一种将所有权与收益共享相连系的融资结构为其提供辅助。

为了更清晰地说明calm fund的特点，我们把公司融资的方式分成三种来看。首先是传统的风险投资，其次是calm fund，最后是RBF（revenue based financing，基于收益的融资）。

RBF不拿走公司的股权，而是从销售收入中提取一定的百分比作为回报。此外，它通常需要几个月或更长时间来提供融资，更适合在企业的成熟期使用。

如下图所示，在企业的生命周期中，首创人可以适时行使这三种方式追求融资的*解。首先，在公司缓慢萌芽的最早期选择calm fund，然后在市场时机泛起时转向风险投资，最后在不稀释股权的情形下，用基于收益的融资牢固规模。

为了更好地明白CF融资的事情原理，我们用详细的例子走一遍calm fund投一家公司的流程。

在互助的初期，calm fund和创业公司首先要签署共享收益协议（shared earning agreement）。协议主要会划定以下四个内容：

（1）首创人拿到的收入总额门槛。这一条是将首创人收入的百分比限制在一定阈值之内。

（2）Calm fund能拿到的回报上限。若是首创人转换模式，最先向风险投资募资，共享收益协议就会转变为股权协议。

（3）公司的估值。这只是双方商定的效果，和现实收购的金额没有关系。

（4）Calm fund的股息比例（一样平常是20%）。首创人拿到的收入跨越双方商定的门槛时，calm fund就会拿到这笔股息回报。

代入现实的数字，情形是这样的：一家公司会从calm fund手上获得15万美元的投资，共享收益上限为3倍；公司最多向calm fund支付45万美元，除非公司出售或者后期转向风险投资；首创人的收入门槛是10万美元；双方商定估值的上限为1000万美元。

公司需要多长时间才气到达收入门槛？这取决于收入和成本的增进速率。

若是公司的每月收入为11000美元，成本约为2500美元，而且没有进一步的增进。到*年的年底，公司将以3万美元的成本获得13.2万美元的收入。这会带来10.2万美元的股息，比双方商定的10万美元收入门槛多了2000美元，以是calm fund会获得20%的股息，也就是400美元。

在向好的情形下，公司的收入可能会增进4倍，首创人的股息就会跃升，calm fund的股份将到达64000美元。若是这家公司能一直保持这样的态势，到第四年，calm fund会拿到45万美元。

整个流程与传统VC差其余地方是，纵然首创人一直不出售公司，calm fund也获得了solid的3倍回报。

另一种情形是，公司在谋划了十年之后，首创人决议掀开新的篇章，以5倍的净收入出售公司。这十年来公司的规模不停扩大，到达了相当可观的1.19亿美元。

这时刻，共享收益协议派上了用场。由于公司已经向calm fund支付了3倍的收益上限，初始投资的15万美元将根据最初设定的1000万美元估值转换为股权，也就是1.5%的股份。在公司被出售的历程中，calm fund获得了180万美元。加上45万美元的收益上限，calm fund用15万美元的初始投资拿到了225万美元，发生了15倍的投资回报。

第三种情形是，公司从calm fund募完资之后，过了一年半，首创人决议借助风险投资的气力。由于公司险些没有给calm fund任何收入上限（还记得吧，*年calm fund的收入仅为400美元），以是45万美元差不多都转换成了股权，也就是4.5%，锁定了3倍的账面回报。

然后在接下来的八年半时间里，公司继续增进。第10年，公司以1.19亿美元的价钱出售，calm fund 4.5%的股权现在价值540万美元，拿到了35倍的回报。

02 回报不俗，但地基尚未夯实

从投资者的角度来看，共享收益协议的吸引力是毋庸置疑的。它不仅能在特准时机中转化为股权，还可以更快获得回报，而且无需退出。对于calm fund来说，基本上只要他们的portfolio公司真正具有盈利能力，就能锁定稳固的回报，同时也能获得未来的一部门收益。

企业家能否获得类似的盈利？真实的谜底是要看情形。

许多创业者一最先并不确定是确立规模迅速扩大的企业，照样更温顺地实现公司的使命。这种无声的叙事往往很难走进硅谷，以是这部门企业经常依赖缓慢地扩张，或者向亲友募资。

这种情形下，calm fund不失为一种选择，它们提供基金司理人的服务，以及公司启动和运营所需的资金，同时不会推动公司提前出售。

不外，现在calm fund的回报状态还不算成熟。只有少数几家公司在运营，大多数只有几年的时间。我们可以借助IRR、DPI和TVPI来对比calm fund和传统VC的显示。

对照有代表性的calm fund有Earnest Capital和Indie VC。凭证Cambridge Associates的数据，我们划分选取了Earnest Capital和Indie VC的vintage year，2018年和2016年。

从IRR和DPI来看，Earnest Capital*期基金的排名只逊色于前5%的老牌VC。TVPI也在基准之上，虽然有大量新的投资，Earnest Capital的整个portfolio照样跨越了2018年位于top quartile的传统VC。

同样，虽然第四期基金排名略靠后，然则Indie VC的整个portfolio IRR到达了48%，在2016年的基金中排在前5%。

然而2021年，Indie VC以停业了结。首创人Bryce Roberts以为，是融资机制、收入上限和股权转换等转变搅了浑水，使得基金的LP很难合理看待投资。

Roberts说，他们*的失败在于无法清晰向机构LP注释自己到底在做什么，以及基金跟其他资产种别相比，真正的区别在那里。要解锁足够的LP，calm fund还需要完成一些基本的义务：

证实价值主张，让LP能更好地明白

找到规模化增进的方式

吸引更多的基金司理

在更长的时间内发生回报

现在，calm fund置身于一个十字路口。虽然这个资产种别贮备着许多可能性，但它仍在寻找更清晰的身份和叙事。在适当的契机下，它有可能跻身主流，为更多的企业提供服务。