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英伟达 (NVDA.O) 北京时间 5 月 25 日拂晓，美股盘后发布 2024 财年*季度财报（中止 2023 年 4 月）：

1、全体成绩：企稳，最早回暖。本季度英伟达完结营收 71.92 亿美元，同比下滑 13.2%，超此前公司指引（65 亿美元）。本季度英伟达完结毛利率（GAAP）64.6%，抵达指引预期上限（63.6%-64.6%）。毛利率现已重回正常区间，注释存货处置根本现已完结。而本次财报的净赢利 20.43 亿美元，同比上升 26.3%，公司赢利端持续好转。

2、焦点经营景象：AI 将带来成绩新成长。游戏经营和数据中心经营占公司收入 9 成左右，游戏经营仍有较大下滑，而数据中心最早企稳上升。

1）本季度游戏经营下滑 38.1%，下滑起伏有所减缓。海豚君认为本季度游戏经营持续低迷的首要原因原由：①全球 PC 商场的需求在一季度已然疲软，出货量下滑至 5690 万台；②虚拟钱币价钱尽管在一季度有所回暖，但同比仍有较大下滑；③经销商等途径库存压力减缓，本季度对经营影响较小。

2）本季度数据中心经营同比增进 14.2%，微观环境在必定水平上影响了大厂的开支，但近期 AI 和大模子需求的增进，又给数据中心带来新增量。

3、首要财务目标：费用率下降，发动赢利开释。英伟达本季度策划费用率下滑至 35%。从*值看，研制费用环比也泛起了下降。而在存货端现已明显好转，公司本季存货净减少 5.48 亿美元，存货压力根本现已扫除。

4、下季度指引：英伟达估计第二季度收入 110 亿美元（正负 2%），同比增进 64%，大超商场预期 71.55 亿美元；一季度毛利率 68.6%（正负 0.5%），大超商场预期 65.12%，创前史新高。

全体观点：英伟达本次财报是不错的。本季度的收入明显超商场预期，毛利率也抵达指引的上限。此前商场关心的存货景象，本季度公司的存货下降 5.5 亿美元，也意味着公司此前的存货危殆完全扫除。本次财报展现出，英伟达现已走出了低谷。

和财报数据比较，更迸裂的是公司的指引。英伟达对下季度的收入和毛利率区分交出了 110 亿美元和 68.6% 的指引，两项数据都将是公司前史新高。这现已不是走出低谷，而是直接走向*了。下季度收入 110 亿美元，同比增进 64%，大超商场预期（71.55 亿美元）；而下季度毛利率 68.6%，同比提高 25.1pct，大超商场预期（65.12%）。

关于二季度如此超预期的指引，海豚君认为 PC 和游戏经营仍将相对疲软，而超预期首要来自于 AI 和大言语模子方面激增的需求。现在英伟达现已和 Amazon Web Services、Google Cloud、Microsoft Azure 和 Oracle Cloud Infrastructure 等供给产品和服务。而各大厂关于 AI、云等算力的需求，也将连续给公司带来成长的动力。

未来已来，英伟达的微弱指引，展现出当时 AI 和大模子的激烈需求。而本轮的科技革新，或许会比商场预期来得更快。英伟达，坐拥全球最强算力，将在 AI 浪潮中尤为获益。

当时粗看 PE(TTM) 已反常吓人，超 100 倍。但根据最新指引，海豚君估算盘后大涨 25% 后，对应的本年前瞻 PE 约莫 50 倍左右，公司在景气周期中处于 50-60 倍的 PE 也相对合理。

并且从现在的节奏来看，英伟达迸裂的成绩预告现已确认了它作为互联网迈入 “AI 新时代” 时不能或缺、无法替代的基础设施，英伟达的出资逻辑正在演变成 “景胸怀” 出资：

人人应该对宁王、特斯拉景胸怀出资的景象还形象深入，景胸怀出资时间只需成绩连续边沿向上，拐点未现，很可能是一边贵得高不能攀，一边还会涨得让人憎恶不已。

以下是具体分析

1.1 经营收入：2024 财年*季度英伟达公司完结营收 71.92 亿美元，同比下滑 13.2%，超此前公司指引（65 亿美元）。

公司本季度收入仍有下滑，但下滑起伏有所减缓。本季收入下滑是受游戏经营同比下滑 38% 的影响。

展望第二季度，公司收入迎来暴增的显现。英伟达估计第二季度收入 110 亿美元（正负 2%），同比增进 64%，远超商场预期的 72 亿美元。海豚君认为在 AI 等需求的发动下，公司二季度有望走出低谷，再创新高。

1.2 毛利率（GAAP）：2024 财年*季度英伟达完结毛利率（GAAP）64.6%，抵达指引预期上限（63.6%-64.6%），本季度报表上的毛利率现已回到了公司正常水位。

公司之前毛利率的骤降，首要是公司举行了存货减计的处置。现在毛利率重回 60% 以上，注释公司对存货的处置现已告一段落。连系公司的存货景象也能看出，英伟达本季度的存货不再走高，下降至 46.11 亿美元。

英伟达对第二季度的毛利率预期能回到 68.6%（正负 0.5%），大超商场预期（65.12%），二季度公司的毛利率也有望创出前史新高。存货的压力已然不再，而公司在 AI 等需求的发动下，盈余才能有望持续走高。

1.3 策划目标景象

1）存货/收入：本季度比值 64%，环比下降 21pct。公司本季度存货最早下降至 46.11 亿美元，存货去化获得明显效果。“英伟达过往积压的存货已有明显消化，新增的部分首要以干流产品备货”。现在走出低谷的英伟达，存货也不再是忧虑的问题；

2）应收帐款/收入：本季度比值 57%，环比下滑 6pct。应收账款占比下降，公司收账景象持续向好。

二、焦点经营景象：AI 将带来成绩新成长

因为游戏经营的低迷显现，2024 财年*季度英伟达数据中心经营仍是*的收入根源，占比接近 6 成。而游戏经营在企稳后，在公司各经营中的比例从头拿回 3 成比例。

游戏经营和数据中心，仍是公司最为焦点的经营，两项算计收入占比抵达 90% 左右。

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2.1 游戏经营：2024 财年*季度英伟达游戏经营完结营收 22.4 亿美元，同比下滑 38.1%。公司认为是受微观经济的影响和下降出货量以平衡途径库存的影响。

而海豚君认为本季度游戏经营显现低迷的原因原由首要是：

①全球 PC 商场在一季度依然低迷，并未泛起回暖的痕迹。凭据 IDC 最新的数据，2023 年一季度全球 PC 商场出货加快下滑，仅有 5690 万台，同比下滑近 30%。而因为显卡在游戏范畴的使用首要用于 PC 端，而在后疫情时期的商场对 PC 的需求明显回落，直接削弱了商场对游戏显卡的需求；

②虚拟钱币价钱影响挖矿需求，直接影响游戏经营。因为挖矿和游戏相同，两者都有高算力的需求，所以一部分显卡被用于挖矿。某虚拟钱币为例，期货报价上一年同期有 4w 美元以上，而一季度仅在 2w 美元左右。价钱回落，需求也同比下滑。但比较于上一年年末 1.5w 美元的价钱，一季度环比仍有必定的上升。

③经销商囤货的影响，现已不大。经历前几个季度的存货去化，经销商的库存压力也有明显改进。经销商的库存对出货影响现已不大。

海豚君认为本季度游戏经营仍有较大下滑，首要照样因为微观环境改变，对 PC 商场的需求形成的影响。

2.2 数据中心经营：2024 财年*季度英伟达数据中心经营完结营收 42.84 亿美元，同比增进 14%。本季度英伟达的数据中心经营再创新高，首要得益于对天然生成 AI 和大型言语模子需求的增加。

数据中心经营企稳上升，是很好的痕迹。本来商场抑郁大厂缩短开支的影响，在 AI 等新需求的发动下，现已一扫而过。得益于 AI 的和大言语模子的需求增进，商场对英伟达 A100 及 H100 的芯片需求大增。

关于公司给出的下季度 110 亿美元的微弱收入指引，海豚君认为这首要来自于数据中心需求的放量增进。而在下季度英伟达数据中心经营的增进，也将从头提速。

2.3 轿车经营：2024 财年第 一季度英伟达轿车经营完结营收 2.96 亿美元，同比增进 114.5%，这些增进首要来自自动驾驶和人工智能驾驶舱解决方案的收入。

在新能源车的发动下，公司轿车经营再创新高。跟着自动驾驶等使用的连续浸透，轿车经营有望给公司带来新的成长性。

尽管轿车经营增进很快，但本季度收入比例仍仅有 4.1%。当时英伟达的成长景象，首要照样受数据中心和游戏经营的影响。

三、首要财务目标：费用率下降，发动赢利开释

3.1 经营赢利率

2024 财年第 一季度英伟达经营赢利率上升至 29.8%，向合理区间挨近。本季度经营赢利率的上升，首要是费用率的下降带来。

从经营赢利率的组成来分析，具体改变景象：

“经营赢利率=毛利率 - 研制费用率 - 出售、行政等费用占比”

1）毛利率：本季度 64.6%，同比下滑 0.9pct。经历存货处置后，公司毛利率根本回归正常水位。这也意味着，公司的存货也回归合理区间；

2）研制费用率：本季度 26.1%，同比上升 6.6pct。从上一年二季度最早，公司全体提高了研制开销。而环比来看，本季度研制费用的*值有所减少，公司对研制费用有所操控；

3）出售、行政等费用占比：本季度 8.8%，同比上升 1.7pct。出售费用随营收会有必定的改变，而行政费用的刚性显现使得全体费用率有所上升。

上一年同期公司有一笔 13.53 亿美元的停止收买本钱，这直接拉高了上一年一季度的策划费用，导致经营赢利率泛起较大下滑。而本季度公司费用率较上季度，费用率端都有明显下降，然后促进经营赢利率的持续上升。

公司二季度策划费用指引仍高达 27.1 亿美元，比较于一季度有所提高。连系营收指引，二季度策划费用率有明显下滑，下滑至 24.6%。收入端的高速增进，直接将费用率降至前史较低水位。

3.2 净赢利（GAAP）率

2024 财年第 一季度英伟达净赢利 20.43 亿美元，同比增进 26.3%，本季度净利率环比上升至 28.4%。本季度公司的收入端最早企稳，毛利率也回到了合理区间。费用端的下滑，直接发动赢利端的回暖。