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人人好，我是长桥海豚君！

北京时间5月22日港股盘后，快手发布了2023年一季度财报。商场焦点关键如下：

1、每季一问：快手盈余了吗？

一季度经调整净赢利初次转正，大超共同预期，不过商场priced in了一部分。

减亏问题一向是快手的头号问题，不过一季度持续传来佳讯——经调整净赢利现已正式转正了！当然上季度现已在盈亏平衡的边际，理论上来说这个季度转正也不算稀罕意外。

不过，因为众所周知，快手相同平常在一季度撒钱做用户的，所以一季度相同平常是快手整年赢利率最差的一个季度。因而，商场本来预期也并未抬到直接转正这么高，而是惯性给了个5亿之内的亏本（BBG共同预期）。

但最近一个月，因为快分销抽佣的推进以及自己直播电商GMV的增速可观，电商收入根本上是要妥妥超预期了。而电商收入比较其他经营，毛利率是相对较高的，因而也会拉动全体赢利端进一步减亏，因而部分焦点券商现已将亏本预期进一步缩小至1-2亿。

与最新的焦点券商预期来比照看，快手盈余端超预期（盈余四万万）的起伏有所缩小，但不毛病依然是实着真实的beat。

2、赢利端Beat的原因原由是什么？

电商显现精彩 研制投入超预期缩短（裁人为主）。

a．除了上文提到的电商收入超预期，发动毛利率也更精彩外，费用缩短的预期差首要便是研制投入上，而研制的减少没有其他，根本是职工优化带来。

b. 此外，出售费用的缩短在预期之内，环比减少了10亿，对齐上一年冷季（Q2）的费用水平。当然，一季度有本年春节较早，部分营销推行的开销前置到上一年四序度带来的影响。若是将四序度与一季度兼并起来比照，同比少了10亿，不过营销收费在整个费用占比上依然是一笔相对奇葩的存在。

商场一向盯着这块费用的优化，认为是快手盈余开释的蛋糕根源。但营销费用与用户增进目标是否有过分亲近的联系，也是商场对快手连续进步到意图盈余水平暗示存疑的首要问题。

3、广告的增进照样靠电商

快手广告相同平常分为内循环广告（电商广告为主）和外循环广告，电商广告增速相同平常跟随GMV。在一季度GMV同比增进28%的景象下，广告收入只同比增进了15%，海豚君测算了下外循环广告估计尚有个位数起伏的下滑。

而若是横向比照百度、腾讯，作为短视频龙头之一的快手，外循环广告上的确显现得不尽人满意。

年初公司定的年增进意图接近20%，因今后续若是展望？视频号、抖音双面夹攻下会有什么新的策略？能够注重下电话会。

4、直播引进头部主播，拉了收入，但削弱了盈余水平

a．一季度直播收入同比增进18%，好于上季度给的指引，首要源于加快了头部公会和主播的引进。大主播尽管能够拉高收入，但在分红比例上，渠道也不占优势，因而会拉高分红本钱。

b．此外，便是陈词滥调的直播中混入买量收入的问题，这对纯文娱直播经营是一个很首要的收入补偿。不然快手的直播收入就不是两位数增从而是向斗鱼、虎牙连续滑坡的成绩看齐了，这也算是快手在补全电商生态后的一个相对优势吧。

5、坚硬的用户生态，线下分流加快盈余结尾？

尽管快手的用户数，每次都让海豚君很惊奇，但一季度全体流量依然在扩张。

日活DAU持续16%的同比增进，依据这样的趋势下去，年终抵达4亿没有多大问题。

月活MAU也环比增加1400万人，打破6.5亿。从增进趋势上看，终究天花板应该便是在7亿四周徘徊了。这与QM中抖音的数据，趋势也是共同的，抖音从上一年下半年以来，主站的增幅根本在个位数，极速版用户也是从本年最早也掉入个位数增速。

当然一方面有视频号的凶狠追击，但另一方面不得不认可，在线下活动复苏的推进下，短视频的盈余也在趋近结尾。

活泼度上，用户粘性（DAU/MAU）维持在57%，离快手自己的意图60%尚有间隔。日均时长（127分钟/人），并未如以往相同环比增加，同比也有1%的下滑，与阳康后线下文娱、旅行需求大幅反弹有关。

因而渠道全体流量（总日均用户时长）同比只增进了7%，增速大幅放缓，能够部分注释外循环广告欠安的原因原由。

6、现金满足，最早回购

一季度策划活动现金净流入近18亿，扣去一季度用于置办配备及无形资产约16亿元，自在现金流净额约2亿。

中止一季度末，快手账上现金 短期存款216亿元，以及尚有近131亿的短期投资，耐久存款也有约78亿，并且账面上根本没有需求短期还本付息的债款。

焦点主业在不断改进的减亏趋势下，快手现金状况没有多大问题，因而公司挑选自明日起一年内回购不跨过40亿港元的自家股票。

长桥海豚君观点

思量到近期券商上调了盈余展望，一季报依然是略超预期的。印象中快手这样的成绩超预期/改进趋势现已连续了几个季度，但一向没有反映到估值上。

当然近期有微观环境以及根本面之外的一些影响要素，成绩强如BAT，想要提估值都难题，也就跟顾不得上其他中小票了。

不过海豚君依然认为商场对快手的短期生长性和竞争力掺杂了一些“私见”，包含对腾讯潜在兜售的忧虑也是影响因子，从而给了快手更多的估值镇压。

但一起咱们也发现，在细扒各项经营之后，快手本年根本面或许依然首要依靠电商。现在年的电商内卷化关于快手来说，要完结年初定下的GMV 30% 意图，必定也会新增一些压力。

因而，海豚君更倾向于快手在轻视值基础上仅仅存在一个Beta层面的修正，估值上更多的Alpha进步还需求快手在应对视频号、传统电商多个竞争力下发挥精彩，这个难度并不小。

或许也是思量到这样的商场忧虑，快手最早在这个季度回购自家股票（40亿港元），尽管不多，但也在试图用本身举动来注释管理层的策划决心。

本季财报具体解读

01 用户逆势高速增进，但阳康后线下文娱存在分流

一季度快手流量依然在稳速扩张中，月活MAU环比进步至6.54亿，日活也跃至3.74亿。

从Questmobile第三方数据来看，一季度主站和极速版均有增进，并且1-3月增速在逐渐进步，与抖音逐月递减的趋势相反。

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海豚君展望，除了或许的加大地推获客带来的增量，或许也与快手的快聘、理想家招引了不少流量有关。上一年一季度快聘、理想家还未彻底推出，因而这部分的流量是彻底新增的。

别的2、3月区分有春招、楼市小阳春的行情，因而也会有部分流量扎堆在这两个板块。

用户活泼度上，用户粘性目标（DAU/MAU）季节性维持在57%，日均用户时长128分钟，并未如平常相同环比季节性走高。参照抖音走势，也呈现相同的趋势。海豚君认为，这与用户大规模阳康后，线下文娱、旅行需求兴隆，明显分流不无联系。

因而终究策画下来，全体流量扩张速率（日活增速*日均用户时长增速）滑落至个位数7%，放缓明显。

用户时长缩短，最直接的影响便是信息流广告的展现量，因而流量扩张速率放缓能够部分注释外循环广告显现欠安的原因原由，全体广告增速的坚硬靠的照样电商。

02 经济弱复苏下，直播电商的昌盛

上面提到广告环比坚硬靠的是电商，下面就来看看快手电商究竟若何。

一季度快手电商GMV 2248亿，同比增进28%，商场预期得对照充分。净佣钱收入和电商广告收入大部分与GMV挂钩，因而增速也根本同步或因为变现率的增加而更高一些。

不过一季度尚有一个新的推进要素，便是加快了快分销达人主播抽佣分红的策略。因而一季度电商等其他收入同比增进抵达51%，明显超出商场共同预期（36%）和最新焦点券商预期（43%）。海豚君依此策画得的隐含归纳Take rate为1.26%，同比环比均大起伏进步。

快手电商，以及据传电商经营不断超预期的抖音电商，从而延展到整个直播电商职业，在上一年以及本年年初能有高增进，都与疫情线下封闭、经济弱复苏下商家急于贱价甩货进步周转、顾客寻求性价比的需求有极大的联系。

但在渡过了一季度的弱复苏，最早转向二季度购物旺季、下半年经济进一步反弹的微观环境下，直播电商是否还能有这样的相对优势？

另一个值得注重的要害问题，本年一个明显易见的趋势是电商内卷，尤其是传统电商渠道，都在打性价比之战。不管效果是否抵达他们的预期，在低速增进的线上零售大盘下，传统电商的动作必然会对直播电商有一些影响或冲击，因而快手是否还能保质保量的完结年初1.2w亿的GMV意图？能够听听电话会上管理层的展望和指引。

03 广告：外循环还待修正

一季度快手广告收入130亿，同比15%的增进，差错之内根本相符焦点券商最新的预期。靠着电商广告强有力的支撑，外循环广告咱们测算下来或许仍在个位数负增进，连累全体广告增速。当然前面咱们也说了，和总时长流量增速大幅放缓，导致展现量缺乏有关。

但与此一起，除了“广告量”的方面，“广告价”也没有给到较明显的支撑效果。涨价不力的背面，是商家对渠道用户价值评价较低导致。

不过，跟着二季度经济进一步复苏和购物旺季的加持，快手外循环广告或许也会跟着职业回暖在二季度康复正增进。

04 引进头部主播，是把双刃剑

一季度快手的直播收入也是明显超出之前指引的，不过与最新卖方预期也根本共同。一季度直播经营完结收入93亿，同比增进19%，环比加快，与近期加快引进头部主播有关。

除此之外，便是咱们一向陈词滥调的，部分实为“买量”的打赏收入。一季度的微观环境也有利于这部分收入的增加。

但纯文娱直播根本是斜阳职业，斗鱼、虎牙现已苟延残喘连续几个季度。快手的增进，实际上也是抢了他们原有的直播比例。

但文娱直播的商业模式很差，不只差在高分红下毛利率天然低，并且在要收入和要生态之间，渠道若何平衡好流量的分配，也是一门手工。但其间的悖论也无法处理，终究或许很难脱节被大主播劫持的事态。

比如看快手一季度的收入分红本钱，依然同比走高17%，是几个本钱费用中为数不多的两位数扩张细项。

从快手一季度直播用户数据来看，直播用户还没有在引进大主播之后有明显增加，或许有线下分流的短期滋扰，后续是否会有回流尚有待调查。

不过，有有必要提及的是，快手在文娱直播之上，也培养了快聘、理想家两个新品类的直播选项，短期或许首要是效果于招引差异化流量，中耐久上也能够思量新增经营变现。

05 初次盈余转正：减少撒币，职工本钱持续优化

一季度快手初次完结调整后净盈余，与海豚君预期差不多，不过商场还思量到一季度常例的撒钱获客期，因而预期还偏保守，共同预期5亿内亏本，最新焦点卖方预期亏本在1-2亿。

不过对互联网职工来说，股权鼓励也是薪酬福利的首要组成，因而海豚君倾向于加回股权鼓励的开销影响，一起在剔除了投资收益、财务收入开销等项目之后，来看主营经营的焦点策划赢利景象。

一季度焦点经营策划亏本8.5亿，亏本率3.4%，同比环比均大幅改进，也优于焦点券商最新预期（亏本12亿左右）。除了毛利上因为电商收入超预期带来了约2亿毛赢利预期差，其他则根源于研制投入，营销开销缩短起伏在预期之内。而研制费用的下降，则首要靠的是裁人和减外包。

其他具体开销细项：

在海豚君最注重高占比的三项开销项（推行开销、职工薪酬费用、收入分红本钱），占总收入比重环比持续下降。但三项开销中只要收入分红本钱还在同比走高。

除了自己内容开销外，引进头部直播公会/主播带来的赢利走弱正在有所反映。因为收入分红本钱根本由直播分红、广告分红组成，因而从收入分红本钱占直播和广告收入总和来看，一季度占比36.9%，同比有必定走高。

其他开销上，除了折旧费有增加外，其他开销均同比下滑。