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从2022年下半年开端，光伏股就进入了下行阶段。

在一年的时刻中，电池龙头隆基绿能股价腰斩，市值蒸腾逾越2300亿；硅料巨子通威股份跌去四成，较高峰期市值削减近千亿。此外，协鑫科技、大全动力、合盛硅业等光伏职业龙头均迎来了大幅下滑。

仅以A股35家光伏工业链上市公司计算，从2022年6月30日到2023年6月30日，光伏工业链市值蒸腾了6597.94亿元。

在阅历了一年的暴降之后，光伏上市公司估值也到了前史低位。光伏龙头隆基绿能估值仅为15倍市盈率，而通威股份估值则降到了前史新低的5倍左右。在这种状况下，光伏回转的预期逐步明亮。

近来，光伏工业链频频异动。7月10日，隆基绿能和通威股份两大数千亿市值的光伏龙头股，股价别离大涨了8.52%和7.27%，轰动整个工业链。跟着光伏巨龙翻身，商场纷繁高呼：光伏周期拐点来了。

那么，光伏的周期拐点真的来了吗？

本文对光伏工业有着以下几个观念：

1，比较于上一轮光伏周期，从2022年末开端的新一轮光伏周期短暂而剧烈：只是6-7个月时刻，硅料价格跌落了近80%，硅片价格跌落超60%，电池、组件价格跌落程度纷歧。从数值上看，光伏工业链最上游的硅料价格现已迫临上一轮周期*点，且回调程度现已远远逾越上一轮。从这个视点讲，硅料价格走出底部是契合预期的。

2，事实上，近两周来，硅料价格确实呈现出了企稳上升的态势。特别值得注意的是，N型硅料价格现已接连两周完成了环比上涨。即使硅片、电池、组件价格仍未止跌，但工业链顶端硅料价格的上升现已被商场看作是光伏工业链迎来周期拐点的信号。处于心情、估值、预期三重低位的光伏股也逐步走出底部。

3，这一轮光伏周期与上一轮有着显着不同，这一轮周期不存在需求的急剧下滑。恰恰相反，全球光伏需求一直高涨，这从根本上按捺了长周期的构成。此外，TOPCon新技能加快使用，下流需求火爆，带动了硅料的“K型复苏”。一起，TOPCon的功率溢价进一步按捺了光伏工业链价格的下滑，带动工业链走出低谷。

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短暂而剧烈的光伏新周期

光伏是一个典型周期性的职业。而这种周期也并不是单纯的需求-产能周期，而是需求-产能-技能三重叠加的周期。

也正因而，光伏职业的动摇特别剧烈。上一轮光伏周期开端于2017年末的价格高位，阅历了30个月左右的下行期抵达价格底部。

在这个进程中，相同伴跟着技能代替。2015年开端的光伏领跑者方案，大力支持更高能效光伏发电技能。以隆基股份为代表的中国光伏企业加快导入PERC电池技能，代替传统的铝背场电池（Al-BSF）技能。

这个代替进程是适当敏捷的。2017年，BSF电池商场占比尚高达83.3%，PERC占比仅15%，不过，商场看好PERC技能的开展，遍及预期PERC技能将在2019年占有逾越50%的比例。事实上确实如此。到2019年，PERC电池市占率现已到达了65%，2020年进一步提高至86.4%。

2020年中，国内和海外光伏需求迸发。从上游的硅料端到下流的组件，价格开端上升，并在2022年下半年到达新的高点。与此一起，本钱商场上的光伏股也迎来了一轮暴升。

跟着这一轮绵长的光伏周期完毕，光伏工业进入了新的周期，而这一轮周期则来得无比爆裂：

从2022年11月至今，硅料价格从高位的每千克307元敏捷暴降至最新的每千克64元，跌幅高达79.15%。

硅片价格（以182硅片为例）从最高位的每片7.54元跌落至最新的每片2.75元，跌幅高达63.53%。

电池片价格从最高位的1.36元/W下降至0.71元/W，跌幅47.79%。

组件价格从最高位的2.02元/W下降至1.35元/W，跌幅33.17%。

以最上游的硅料价格比照，当时的硅料价格现已挨近了上一轮光伏周期的价格底部，回调起伏（79.15%）乃至远高于上一轮（63%）。硅片的体现相同如此。

至于下流的电池片和组件，因为技能进步等原因，当时价格现已低于上一轮周期底部，但全体回调起伏还未到达上一轮的程度。

一直以来，硅料作为光伏工业最上游，也是对周期反响最为活络的环节。而这一轮新周期的拐点，也将首先体现在硅料上。

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硅料端带来的回转曙光

事实上，近期光伏工业链景气度上升，很大原因来自于硅料价格的企稳上升。

到7月5日，太阳能级多晶硅最新价格中，N型硅料成交均价为每吨7.42万元，均价周环比上涨0.68%，单晶复投料、单晶细密料、单晶菜花料均价环比相等；

到7月12日太阳能多晶硅最新价格中，N型硅料成交均价进一步提高，到达每吨7.45万元，环比上涨0.4%，其他品种硅料价格环比相等。

在硅片、电池片、组件价格仍在寻底的状况下，硅料特别是N型硅料价格接连两周企稳上升，很大程度上给予了出资者极大的决心，好像新的上涨周期将从此开端。

除此之外，全球光伏职业的强需求进一步支撑了商场对光伏回转的预期。

本年1-5月，国内光伏新增装机61.21GW，同比增加158%。其间，5月中国光伏新增装机12.9GW，同比增加89%，环比下降11.9%。

5月光伏装机量的下滑，必定程度上是光伏价格敏捷下滑，下流客户张望心情严峻。但跟着光伏价格继续下降，工业链全体赢利向下传导，有望带动终端电站收益率提高，2023下半年光伏新增装机量有望继续高增。

而在海外商场上，本年1-5月我国光伏组件出口规划为88GW，同比提高39%。现在，海外光伏需求继续高涨，国内光伏工业链有着压制性的竞争力。

但在商场对光伏周期的惊惧下，当时的光伏股正处于心情、估值、预期三重低位。

依据国金证券，到7月12日，光储板块中心标的对应2023年PE的均值和中位数别离仅为18和15倍，其间隆基绿能这样的头部一体化组件公司估值不到15倍，硅料巨子通威股份估值不到6倍，现已处于前史*水平。

而跟着硅料价格呈现企稳痕迹，光伏股也逐步走出底部。

以隆基绿能和通威股份为例，隆基绿能股价于本年6月9日到达*点的每股26.65元，在6月中下旬和7月中旬先后迎来两波上涨，当时股价在30元左右；通威股份走势与隆基绿能根本共同，现在股价也迎来了企稳上升。

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技能迭代盈利将完成

严格来说，这一轮光伏周期与上一轮有着显着不同。

一方面，这一轮光伏周期中不存在政策性要素带来的严峻需求萎缩，而与之相反，全球光伏需求继续高涨，这很大程度上缩短了光伏的周期性动摇。而另一方面，新技能的使用开端遭到下流电站认可，带动光伏工业链迎来“K型复苏”。

在上一轮光伏周期中，PERC电池代替了传统的BSF电池，根本原因便是PERC电池转化功率更高。但通过长时间的技能研发下，当时的PERC电池量产功率现已逐步迫临了理论转化功率。也就是说，PERC技能现已迎来了天花板。

数字来看，PERC电池技能的理论转化极限为24.5%，当时龙头企业实践量产转化功率大约在23.5%左右，隆基绿能2022年PERC量产最高功率现已突破了24%。

在这种状况下，TOPCon、HJT等转化功率极限更高的光伏技能加快开展。其间，TOPCon技能最为老练，现在开展最为敏捷。

比较于PERC电池，TOPCon电池理论功率更高。在量产端，现在TOPCon量产功率在25.3%左右，估计年末有望提高至25.7%以上，较当时PERC23.5%的功率提高显着。

在本钱端，当时TOPCon电池较PERC本钱差异可控制在0.03元/W以内。而在需求端，跟着下流客户对TOPCon的认可度逐步提高，当时TOPCon电池较PERC出售溢价稳定在0.1元/W，TOPCon电池现已具有了较强的经济性。

数据显现，2022年TOPCon电池出货量挨近20GW，占有了光伏商场8.3%的比例，PERC电池片商场比例下降至88%。进入2023年，TOPCon电池需求仍然火爆。以钧达股份为例，其2022年TOPCon电池片出货量为1.87GW，但仅在本年上半年，其TOPCon产品出货量现已高达6.56GW。

遭到TOPCon电池事务影响，钧达股份股价在本年5月中旬至6月底，简直完成了翻倍增加。除钧达股份外，晶科动力，中来股份等TOPCon*企业，其当时估值根本在30-35倍，估值水平远高于PERC电池片企业。

新技能的代替相同是十分敏捷的。工业界依据TOPCon产能规划状况估计，本年TOPCon出货量将占到电池总产出的20%-30%，并在2024年逾越PERC成为电池技能新主线。

现在来看，光伏电池片企业根本上都在加快布局TOPCon产能。即使是以PERC电池片为主的隆基绿能，其鄂尔多斯30GW N型TOPCon电池产能也将估计在本年8月开端投产。

近期N型硅料价格的企稳上升，便是直接遭到了TOPCon电池下流需求的带动。TOPCon更高的转化功率在必定程度上削弱了光伏价格下滑的趋势，跟着TOPCon电池进一步带动商场需求，光伏工业链有望进一步走出底部，进入上行期。

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