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“双11”前夕，靠防晒单品小黑伞起身的蕉下上新“过冬”产物冲锋衣。

此前，蕉下于2022年4月和10月划分向港交所递交招股书，拟冲刺“中国都会户外*股”；停止现在，其IPO申请状态已转为“失效”。

「不二研究」据蕉下招股书发现：2022年上半年，蕉下TOP30网红商品营收占总营收的71.6%。现在，蕉下主要面临部门网红商品“依赖症”、季节性限制等问题，在「不二研究」看来，这主要是由于蕉下定位于防晒品类，而防晒品类受季节性影响较大，蕉下在生产环节依赖代工厂，且尚未掌握后端供应链；与此同时，蕉下户外产物的第二曲线尚未长成。

蕉下是一家中国都会户外鞋服公司，主要产物涵盖防晒、凉感、干爽、保暖、防水、轻巧及运动防护等功效。

「不二研究」据其招股书发现：2022上半年，蕉下营收22.10亿元，同比增添81.3%；同期，经调整后的净利润为4.03亿元，同比增添196.32%。

2022年上半年，蕉下的广告及营销用度超10亿元，研发用度不足2亿元，且研发占比相对极低；停止2022年6月30日，蕉下的销售及营销职员占比58.0%，研发职员占比仅为14.5%。

此前4月的一篇旧文中，我们聚焦于蕉下从防晒品类到大户外领域的战略转变，但其防晒“黑科技”仍难逃“智商税”争议。

时至今日，蕉下不仅面临过分依赖部门网红商品、季节性限制等问题，且直面户外产物品级二曲线尚未长成。

从防晒品类到大户外领域，蕉下能否依附冲锋衣“过冬”？由此，「不二研究」更新了4月旧文的部门数据和图表，以下Enjoy：

随着露营、徒步等都会户外运动的兴起，蕉下瞄准年轻世代消费者，又在疯狂收割“防晒焦虑”。

「不二研究」据其招股书发现，在2019-2022上半年，只管蕉下营收近60亿元，但净利业绩并不亮眼，或由于营销用度蚕食利润。同时，其营销费率不停增添，但研发费率却在逐年降低。

毋容置疑，蕉下已经是海内防晒市场的“收割机”，但其事实是硬核科技照样智商税？争议从未住手！在其推开IPO大门之后，用脚投票的资源市场，总会有自己的判断。

01 一把"小黑伞"撑起一个IPO

2013年，两位85后理工男马龙、林泽配合建立蕉下品牌，推出*防晒产物双层小黑伞。据称“蕉下”一词取自“芭蕉叶下”，代表其致力于知足年轻女性对户外防晒的追求。

在招股书中，蕉下援引灼识咨询数据称，以2021年总零售额及线上零售额计，其划分拥有5.0%及12.9%的市场份额，均为*大防晒衣饰品牌。

停止IPO前，蕉下首创人兼执行董事马龙、林泽划分持股29.07%、27.91%，马龙的妻子王盈盈持股3.61%，林泽的妻子黄程程持股4.35%，四人合计持股64.94%；此外，红杉中国持有蕉下19.37%股份，蜂巧资源、华兴资天职别持股6.96%和1.54%。

2019-2022上半年，蕉下的营收为3.85亿元、7.94亿元、24.07亿元和22.10亿元，对比2019-2021年高达105.1%的年复合增进率，增进速率最先泛起显著放缓；同期，其毛利率也高达50.0%、57.4%、59.1%和60.3%，三年半提升了10个百分点。

只管2019-2021年营收翻6倍并维持高毛利率，但蕉下的“造血”盈利能力却并不出众。招股书显示：2019-2022上半年，其净利润划分为-2320.7万元、-7.7万元、-54.73亿元和4.91亿元，直到2022上半年才首次实现扭亏为盈利；经调整之后，同期的净利划分为0.20亿元、0.39亿元、1.36亿元和4.03亿元。

在「不二研究」看来，只管蕉下实现扭亏为盈，但与快速增进的营收规模相比，其净利业绩并不亮眼；一把小黑伞撑起一个IPO的故事虽然美妙，然则其盈利能力或将进一步受到资源市场的拷问。

02 高营销低研举事逃争议

依附防晒双层小黑伞“出圈”，蕉下的营收主要来自于线上渠道。

2019-2022上半年，蕉下线上店肆和电商平台发生的收入划分为2.86亿元、6.18亿元、19.47亿元和17.08亿元；通过零售门店及其他(主要包罗向拥有成熟零售网络的大客户销售)发生的收入则划分为0.31亿元、0.32亿元、0.66亿元和0.95亿元。

以2022上半年为例，其线上销售收入占所有自营渠道收入的77.3%，线下零售门店的营销孝顺率不足10%。

或由于此，随同互联网获客成本不停增高，蕉下的广告及营销开支也在不停增进：2019-2022年上半年划分为 0.37亿元、1.19亿元、5.86亿元，在同期营收占比9.6%、15.0%、24.4%；仅在2021年，蕉下的广告及营销开支比去年暴增392.28%。

2019-2022年上半年，蕉下的分销及销售开支为1.25亿元、3.23亿元、11.04亿元，同期营收占比划分为32.4%、40.7%、45.9%。为了保证盈利，2022年上半年蕉下削减了营销开支，其广告及营销用度占营收比，由去年同期的23.0%降低至11.9%，削减了一半还要多。

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与逐年高企的营销用度相比，蕉下的研发费率却呈下降趋势。2019-2022上半年，其研发支出为0.20亿元、0.36亿元和0.72亿元及0.63亿元，在同期营收占比划分为5.3%、4.5%、3.0%和3.0%。

此外，据招股书显示，停止去年上半年，蕉下的销售及营销职员占比58.0%，研发职员占比仅为14.5%。

蕉下重营销的计谋，或在未来一段时间延续。其在招股书中称，设计扩大营销团队，并进一步提高制作优质营销内容的能力，向消费者通报加倍鲜明的品牌形象。

一方面是网红爆款的加持，一方面却是高销售低研发，这让蕉下的产物陷入争议：到底是功效产物、时尚产物，照样智商税？

在「不二研究」看来，岂论是防晒品类照样大户外领域，蕉下营销出圈只是下半场竞争的“敲门砖”；且随着互联网的流量越来越贵，若何削减营销对于利润的蚕食，蕉下需要更优解。 

想要在未来竞争中占有优势，蕉下必须注重内层产物力、科技力和品牌力的叠加效应。

03 网红品牌难破网红局

一把胶囊系列伞售价两百多元，一个防晒口罩售价99元…… 

据招股书披露，蕉下的产物组合主要涵盖服装、伞具、帽子、其他配饰和鞋履，包罗防晒、凉感、干爽、保暖、防水、轻巧以及运动防护等。

以蕉下2022上半年的营收为例，来自服装销售的营收为7.92亿元，占比35.8%；来自伞具的销售收入为2.61亿元，占比11.8%；来自帽子的销售收入为4.97亿元，占比22.5%，墨镜、口罩、袖套及手套等其他配饰共实现营收6.03亿元，占比27.3%，鞋履销售收入0.57亿元，占比2.6%。

综合品类来看，2019-2021年，蕉下非防晒类产物收入划分为0.03亿元、0.77亿元、4.96亿元，营收占比划分为0.7%、9.6%和20.6%。

只管其试图厚实营收泉源，但主要收入依然依赖于部门网红商品。2019-2022年上半年，蕉下TOP30热销产物的收入，在当期营收占比划分为99.8%、88.6%、74.8%和71.6%。

于招股书披露的业绩时代，其共有22款精选单品各自曾取得年销售额超3000万元，其中包罗2017年或之前推出的双层小黑伞、口袋系列伞、胶囊系列伞等防晒精选单品。

或许是思量到仅凭防晒单腿走路存忧，也无法知足资源市场想象以支持上市，今年3月，蕉下通过全地形户外鞋等品类进入户外市场；9月，蕉下上新了冲锋衣产物线—气绒冲锋衣。

在营销方面，蕉下的防晒产物依赖在全平台种草、与KOL相助、并签约周杰伦作为代言人不停增添品牌露出，实现流传和破圈的高效营销之道。

在「不二研究」看来，对于蕉下等这类新玩家来说，想要在冲锋衣赛道闯出一片天地，仅靠轻量型户外的观点还远远不够，仍需要在专业度上下功夫。

在产物开发上，蕉下接纳“开发精选单品”的计谋，并以延续生产爆款的能力为傲，然则，「不二研究」发现，在蕉下的谋划环节中，其生产环节依赖代工厂，销售环节依赖电商渠道，仓储物流同样需要供应链平台协力，或其仅有产物设计与品牌营销环节完全自力掌控。

蕉下在招股书中也称其所有生产均外包给合约制造商，“与合约制造商相助可让极为天真地治理供应链，优化运营”。据招股书显示，蕉下有166家合约制造商，大部门合约限期只有一年。

代工厂的B面，其风险坏处同样显著，蕉下也在招股书中坦承，其与第三方合约制造商以非*方式相助，可能会遭遇与合约制造商有关的运营逆境。

在「不二研究」看来，与许多网红品牌类似，蕉下的后端供应链并没有完全掌握在自己手里，难以打造产物的焦点护城河。距离破除“网红局”、形成真正的竞争壁垒，蕉下尚有很长一段路要走。

04 过冬利器照样昙花一现？

凭证Euromonitor以及观研天下数据，我国户外运动用品市场规模从2015年的1669亿增进到2021年的3575亿，年均复合增进率为13.5%；预计2025年户外运动用品市场规模将到达约6000亿。

在潜力蓝海之下，新入局者众多；冲锋衣及大户外赛道的未来竞争，可以预见会越来越猛烈。

抛开防晒硬科技照样智商税的争议，现在，蕉下主要面临部门网红商品“依赖症”、季节性限制等问题，在「不二研究」看来，这主要是由于蕉下定位于防晒品类，而防晒品类受季节性影响较大，蕉下在生产环节依赖代工厂，且尚未掌握后端供应链；与此同时，蕉下户外产物的第二曲线尚未长成。

正式上岸资源市场前，蕉下试图讲述一个新故事：在更看重研发能力的户外赛道，蕉下试图押注冲锋衣等户外产物，只有提升自身研发能力，才有可能成为新的盈利增进点。

从防晒品类到大户外领域，蕉下能否依附冲锋衣“过冬”，仍需时间验证。