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近年来新能源汽车产业迎来大生长，但供应链和成本问题一直都是绕不外的槛儿。俄乌事态骚动外加环节停产，让本就供应不畅的供应链加倍雪上加霜，掀起了一波又一波产业涨价潮。

更深条理的问题在于，这些都将导致需求受限，可能成为行业的一个阶段性拐点，这从近期锂价接连回调就能看出眉目。

但从供需角度看，短时间内泡沫被刺破的，并不是锂，而是此前履历“青山逼仓”事宜的对决主阵地，火出天涯的的原质料镍。

01、“工业维生素”

新能源车的火爆也带火了上游电池原质料，耐久居高不下的价钱一定水平上说明晰供应存在欠缺。然则，这内里存在两个“认知差”：

一个是在新能源爆火之前，镍的供应照样过剩的；另一个是，当前电池级应用占比过小，这是镍供应不平衡的泉源。

镍作为主要的工业原质料，由于自身较强的抗侵蚀、耐高温顺防锈属性，因此主要应用在不锈钢电镀及其他抗侵蚀性金属质料上。除了在国防军工、机械制造、电子装备领域之外，陶瓷制品、特种化学器皿、颜料染料，甚至还被用于钱币的制作中。

当前镍被用于传统工业的比例仍然较高。据国金证券研究显示，在全球镍的消费结构中，不锈钢使用占比高达70%，电池领域的镍消费量占比只有5%。

据天下金属统计局（WBMS）的讲述显示，2021年全球精炼镍产量总计278.76万吨，需求量为293.19万吨，供应缺口达14.43万吨，而在2020年却过剩8.4万吨。说明就在2021年，镍的供需名目发生了质的改变。

很显著，供应缺口泉源于快速生长的电池增量。但由于电池需求占比小，基数低，而传统工业领域需求已经稳固。以是整体需求增进并没有想象中的那么快。

据国金证券研究测算，预计2025年全球镍总需求为348万吨，5年复合增速仅7.99%。

而新能源电池的生长路径，仍以三元锂电池为主。在三元电池上游原质料中，钴全球产量低且供应极不稳固，电池应用成本较高。以是出于提高能量密度和降低成本思量，高镍化，少钴甚至无钴成为主要生长偏向。

现在三元正极质料正加速从NCM523、622等中镍向NCM811（后三位字母划分代表镍钴锰三种元素占比比例）、NCA等高镍化偏向加速渗透，这也意味着含镍比例在快速提升。

如LG化学在2021年推出的NCMA电池含镍量已经高达90%，钴含量降低至5%以下，并率先应用到了特斯拉Model Y中。另外，SKI、三星SDI和松下等日韩巨头也在加速高镍无钴的电池研发历程。

早在2020年9月，特斯拉宣布将在能量麋集型车型（Cybertruck/Semi）中用全镍占比电池，同时在2021年7月的电池日上也宣布了自己的“100%镍电池”，随后推出的4680电池更是打开了高镍生长的想象空间。

当前，中高端车型是高镍电池应用的主要细分领地。外资品牌如特斯拉Model Y/Cybertrunk、飞跃EQS/EQC、民众ID.4/ID.6、日产Ariya、起亚EV6等等。

海内的造车新势力品牌，如蔚来ES6、ET7，小鹏P7，极氪001、北汽极狐阿尔法s、零跑C11、高合HiPhi X等热门车型，也都是高镍三元电池的应用典型。

据SMM统计，NCM811在三元正极质料中的应用占比已经从2018年1月的1%提升至2021年9月的38%。而据鑫椤资讯数据显示，2020年NCM811所对应三元正极市场份额还在22%。

同时据国金证券研究显示，预计2025年电池的用镍需求将到达58万吨，5年复合增速达48.62%，需求占比将从2020年的3%提升到2025年的17%。

虽然镍战略职位日趋主要，但从全球供需名目走向来看，镍的供应缺口可能只是“暂时的”。

02、虚旺的“镍火”

青山事宜看似是一场蓄谋已久的“逼宫”，但透过征象看本质，久远来看，这恰恰是借助俄乌冲突所引发的“最后的狂欢”。

青山控股那20万手巨量空单，在镍资源市场的资深玩家想必不是拍脑壳，而是对镍供需权衡之后所做出的决议。

而切脉的要害点，就在镍的供需上。

从镍的全球化漫衍来看，印尼在储量和产量上均是天下第一位，在镍资源上话语权极大。

据国金数据显示，就储量而言，2020年全球镍储量合计约9500万吨，印尼、澳大利亚及巴西划分位列前三，占比划分为22%、21%和11.5%。中 美这样的新能源消费“大户”则位居后位，占比2.9%、0.1%。而另一大消费市场欧洲甚至没有上榜。

▲图片泉源：国金证券研报

就产量而言，据USGS数据，2021年印尼产量占比高达37%。以是印尼的一举一动直接牵动着行业供需的这根敏感神经。

2021年镍供应存在紧缺，但疫情、歇工、检验等情形造成的影响不容忽视。

据中金研究显示，俄镍企业Norislk旗下矿山由于地下水渗漏坍塌，导致2021年前三季度镍产量下降了约3.8万吨；淡水河谷Sudbury歇工事宜及其在印尼高冰镍项目检验，共导致减产约1.8万吨；嘉能可冶炼厂检验致减产1.2万吨等。

而印尼镍铁受疫情影响，整体产量生产也放缓了节奏。随着今明两年印尼镍铁NPI产能扩张加速、转产高冰镍，以及湿法HPAL项目产能的释放，供需名目将再次逆转。

镍铁和高冰镍将成为印尼近两年的增产主力。据Mysteel数据，去年印尼镍铁NPI产量为88万吨。随着产能的快速爬坡，据国金证券研究显示，近两年二者合计产量将到达127万吨和173万吨，划分形成39万及46万吨的产量增量。增量主要泉源于青山和德龙。

其中在PKEF火法转高冰镍项目中，自青山高冰镍手艺取得突破后，将在今年年内向华友和中伟供应共计10万吨，加上友山和华科项目高冰镍生产能力，以及中青新能源的1万吨投产，预计今年印尼高冰镍的增量可到达18万吨。

同时印尼新投产的湿法HPAL项目也将于2022-2023年集中放量。主要来自于力勤、华越、青美邦和华宇等。预计今明两年产量将划分增添8.7/22.3万吨。

青山控股作为印尼镍矿巨头，镍产量从2021年的60万吨到2023年的110万吨，两年时间产能就增添了83%。

从全球供应名目来看，据国金证券测算，随着印尼各种项目新投产的47万吨，在今年全球供应就将过剩16万吨；而2023年这一数字高达50万吨，其中印尼各项目新增产量60万吨。同时一直到2025年镍的供应都存在过剩状态。

就在3月9日，印尼投资和海事官员称，设计今年增产40万吨左右金属镍到达140万吨，明年设计还将再增添50万吨。

印尼的大幅扩产大超市场预期。此前的展望在没有调高目的产量的情形下就已经由剩，而目的拉高，供应过剩事态会加倍显著。

需要注重的是，据中金研究数据，随着经济增进放缓，消费占大头的不锈钢产量增速将下降，对镍的需求增速将从去年的16.5%下降到3.5%。这对于镍需求也将发生很大影响。

供需一升一降间，今年镍的过剩可以说是板上钉钉。

这还仅是自然需求量的转变。思量到俄乌事态，及疫情对上海的影响，车企歇工、普遍涨价对消费需求下降的预期，对于仍然居高临下的镍价，是该到挤泡沫的时刻了。

03、泡沫挤出并非“一帆风顺”

从供需角度看，镍价简直缺乏支持，但即便下跌，也并没有想象的那么快。

其中很主要一点，就在于印尼的出口政策上。

当前镍已经成为印尼最为主要的战略经济资源，近年来出于产业生长目的，一直接纳收紧的出口政策。

好比影响较大的，自2014年头出台的镍矿出口禁令政策，迫使外洋企业不得不在印尼当地出海建厂。

而我国是天下第一大镍消费国，消费量约占全球总消费量的53%，但对外依存度却高达86%。

而接下来对镍价能形成支持的，就是听说已久的出口加税了。

早在2021年6月，就传出限制建设FeNi、NPI两类附加值低的镍厂新闻；9月，再传出设置出口禁令或征税，限制镍含量低于40%的产物出口，甚至有官员示意或将对镍含量低于70%的产物征收出口税。

很显著，政策意图是希望生产高附加值的高冰镍和硫酸镍等产物，推动印尼在全球镍产业链环节职位。当前印尼仍然以生产镍含量低的镍生铁NPI为主，2021年产量靠近90万吨。

在今年3月初，再次爆出重新征税的新闻。由于主要针对镍铁和镍生铁征税，而镍生铁又是不锈钢产物的主要质料，印尼作为我国第一大镍铁入口国，征税必将显著增添镍质料成本。

从影响镍价钱因素的角度来看，镍产量预计是一个不能忽视的主要因素，但供需名目并未发生基本改变。

以是即便加税，在没有显著预期供需扭转的情形下，镍价维持高位的时间并不会太久。