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近期听基金司理路演，能显著感应发展战略基金司理曝光率越来越高。这类基金司理普遍专注高景气赛道投资，近两年业绩普遍很好，受到投资者追捧，反过来连续强化了其对高景气投资的信心。随着信心的不停强化，逐步地，在他们口中，发展投资有了“*真理”的苗头。

好比许多人最先有意模糊价值投资和发展投资的界限，以为价值投资也是发展投资的一部门，只不外价值投资追逐的是有护城河珍爱的中速发展，一样平常意义上的高景气投资追逐的是处于行业发作期的高速发展。

在他们看来，当前经济降速、不确定性增大，越来越多看似坚硬的护城河被现实打破，价值投资战略遭遇瓶颈，相反，在低速增进环境中，高增进则变得愈发稀缺，稀缺匹配高估值，高景气投资才是王道。

这种逻辑有没有原理呢？不仅有原理，还能*契合已往两年A股的走势。典型如新能源领域的风景储（风电、光伏、储能）、新能车，在双碳转型的逻辑下迎来业绩高增期，迅速取得市场共识，成为A股发展板块的领头羊。

但真正的问题在于现实环境的多变和动态属性，总能打破所有的静态战略，使得没有任何单一战略可以长赢。

换言之，当市场中某个单一战略成为主流时，往往距离该战略失效也就不远了，由于在市场里走向乐成从来都是一个动态而非静态的历程。

2020年下半年，白马龙头战略大行其道、大获乐成，成就了一批信仰价值投资理念的基金司理、私募大佬和财经大V。在光环加身时，他们的彼时的言论与当前的发展投资基金司理如出一辙：

价值投资与发展投资并不矛盾，发展是价值的一部门，没有发展的投资属于价值陷阱，高发展支持的投资即便市盈率很高，依旧属于价值投资的局限。

在这个逻辑下，发展投资酿成价值投资的有机组成部门。其问题同样在于模糊了发展与价值两种战略的界限，试图用价值投资包揽一切，客观上反映了该战略的太过盛行，以至削弱了自身的有用性，为战略失效埋下伏笔。

当投资者能够用价值投资注释一切时，在70倍市盈率上买入茅台的行为被充实合理化，而价值投资的基石——“低估值买入”则被有意无意忽视了，这样的“价值投资”很快走入死胡同。70倍的茅台在连续下跌中很快酿成了40倍的茅台，估值最先向下回归，高位买入的投资者已经亏了两年时间，现在也看不到回本的希望。

问题出在那里呢？

当投资者无视客观环境的转变，不停通过扩展理论界限或用狡辩术为自己的投资辩护时，此时的投资者就失去了最名贵的客观性和天真性，距离战略失效也就不远了。2020年的价值投资云云，当下的高景气投资亦是云云。

当前，高景气投资因其延续跑赢市场而备受认同，越来越多的人选择加入这种战略，效果即是高景气赛道拥挤度大幅提升，泛起显著超配征象（即基金持仓比例大幅高于该行业在大盘中的市值占比）。

若是说基金投资是逾越平均值的游戏，当越来越多的资金使用单一战略，该战略就越来越难以跑赢平均值。若无视这一客观现实，无限拔高战略的适用性，甚至意图将其包装为“*真理”时，投资者就走上了自取失败之路。

说到这里，许多读者可能要问，除了从知识层面举行否认之外，能否从基本面的角度来谈谈这个问题？

实在，回归基本面，高景气投资战略始终需要面临一个问题，就是现实天下不存在“连续的高景气”。

也就是说，高增进可以连续一些年，但不能一直连续下去。缘故原由很好明白，现实天下的客观物理原则，不支持无限期的高增进，由于资源是有限的、环境承载力是有限的、总需求也是有限的，树不能长到天上去。

既然没有连续的高景气，高景气投资战略就需要不停替换赛道，力争在行业早期的发作临界点介入其中，以享受戴维斯双击带来的酣畅淋漓的投资盛宴。

问题是，发作临界点很难掌握。过早介入，就犹如三五年前买入新能源、去年底买入元宇宙，只是炒了个看法，剩下一地鸡毛；过晚介入，估值早已飞涨，只能赚增进的钱，还要时刻忧郁景心胸转弱后的估值压缩风险。

固然，总有一些幸运儿好巧不巧买在了拐点上，享受了戴维斯双击盛宴，一举成名，但运气这种事，可一不能再，下一次也许率不会这么好运了。

而其他大多数介入者，不外是估值飞涨后才转过身来，涌过来喝口汤，一边喝汤还一边振振有词，用一个个鲜明的投资框架为自己的行为背书，却不知景心胸转弱带来的估值压缩风险随时可至，随时可以把“喝汤”带来的微薄收益一扫而光。

回到当下的A股市场，“新半军”的景心胸会转弱吗？即便高增进不能一直连续，未来三五年总不是问题吧？只要能连续三五年，还思量那么多做什么，随着趋势走就对了，泡沫盛宴也是盛宴。

这生怕是当下许多高景气投资者的心里写照。问题是，泡沫盛宴虽然鲜味，泡沫压缩时能逃顶的永远只是少数。基金司理可能无所谓，好歹风景了几年，基民投资者可愿肩负这样的风险吗？总有人只追求好歹阔气过，但多数人追求的是平稳的生涯。

说到这里，不妨想一想房地产。这两年人人看惯了地产大佬的风景不再，三五年前，他们岂非看不到海内人口结构转变终将终结地产开发的“高景气”吗？我想也许都能看到的，由于人口结构的转变就在眼前，就像房中的大象、不远处的灰犀牛，想看不到都难。

只不外，人人都在守候行业景气转弱的信号，没成想，信号泛起时已经欲退不能、出不去了。

当前，天下正处于百年未遇之大变局，地缘冲突愈演愈烈，在此靠山下，能源、粮食、产业链等基础性资源设置遭遇逆全球化，过往的经济运行纪律被打破，不确定性大增。在这种高度不确定性的环境下，通胀高企、风险偏好缓慢下行是也许率事宜，高景气发展股等恒久期的资产也极易遭遇估值压缩。

此时，既便高景气板块业绩增进依旧稳健，但估值压缩带来的依旧是股价滞涨或下行，投资体验并欠好。

以上所述皆是知识，这些知识发展投资基金司理也一定清晰。既然云云，基民是否可以高枕无忧，把这个难题交给基金司理自己去解决呢？

很难。由于在公募基金业绩排名压力之下，基金司理容易被短期业绩裹挟，许多时刻不得不追逐短期趋势，做出“顶部进场、底部进场”这类追涨杀跌的事。

事实一再解释，在市场泡沫中显示*的往往是最不理智的基金司理，履历最厚实的基金司剖析由于拒绝介入市场泡沫而遭遇市场的短期“责罚”，业绩显示通常较差。而这正是当前A股市场的写照：一大批履历厚实的长跑宿将业绩垫底，初出茅庐的年轻基金司理年化收益动辄50%以上。

这种征象可能连续吗？不能能，均值终将回归。

最后，主要的话再重复一遍：在市场中走向乐成是一个动态而非静态的历程，当单一战略成为市场主流，市场气概切换也就不远了。