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在经历过管理层更迭、事务线变阵等一系列事情后，阅文于8月10日交出了一份不算亮眼的财报成果。

中心数据上，阅文上半年营收为32.83亿元，同比跌落19.68%。其间，在线事务收入20.39亿元，同比降11.6%；版权运营及其他事务收入12.44亿元，同比降30.1%。

阅文解说，版权运营收入削减首要因为2023年上半年上线的影视项目少于上一年同期，导致电视剧、网络剧及电影所发生的收入削减。但在线事务为何跌落，阅文只字未提。

从上一年开端阅文就在降本增效，体现在本钱端，便是陈述期内收入本钱同比下降13.5%至16.78亿元；销售费用同比下降26.0%至8.22亿元；一般及行政开销（含研制费用）同比降4.1%至5.35亿元。

一连串的节省手法祭出之后，阅文上半年尽管毛赢利呈现同比25.2%的降幅至16.05亿元，但经营赢利仍有23.8%的增加至3.11亿元，净赢利也大涨61.9%至3.76亿元。

换言之，尽管收入下降了、毛赢利削减了，但得益于获客投进削减、冲击盗版和提价，阅文的赢利率反而得以改进。

仅仅阅文并未给出原因的在线事务收入下滑，也成了一个外界较为重视的点。尤其是大举押注AI之后，作为网文一哥的阅文，莫非还有难言之隐？

1、免费阅览的烦恼

本年上半年，阅文全体均匀MAU为2.12亿，同比下降20%。从前史数据看，这是阅文近五年以来起伏*的下滑，一起也是近五年前史新低。

这种下滑是由多种要素构成的，一方面，免费小说仍在腐蚀阅文领地，依据AppGrowing监测数据，按使用核算，上半年西红柿免费小说的MAU为1.75亿，而QQ阅览和起点读书的MAU别离为2079万和1830万。

另一方面，则是阅文自动下降免费小说的供应。

2023上半年，阅文免费阅览收入同比降18.9%至1.8亿元，几乎是付费阅览收入（17.6亿元）降幅（-6.8%）的三倍。

而收入骤降的首要原因则是阅文调整了腾讯产品自营途径的内容供应，导致均匀MAU同比下降26.6%至1.06亿，从而导致广告收入削减。

此外，第三方渠道收入也有同比50.2%的下滑，至9770 万元，占比在线事务收入仅有4.8%，而下滑的首要原因正是阅文停止了与某些第三方分销的协作。

从这个视点看，阅文上半年仍在降本的大战略下，进行免费形式的减缩以及停止大规模投进获客和分销，而且经过冲击盗版和提价强化付费阅览。

本年上半年阅文均匀MAU尽管同比下降了12%只需1.05亿，但付费比率却由上年同期的3%升至4.2%。

一系列降本之后，导致阅文的在线事务收入短期承压，呈现11.6%的同比下滑至20.4亿元。

这种重付费轻免费的途径改动，本质上与奢侈品在经济下行期间的价格调整战略相似。

越是局势不达观，奢侈品越会以提高价格来保持高收入。而阅文抛弃免费阅览也是这个道理，与其花大本钱去保护流量进口，不如持续深挖付费用户集体。

与此一起，阅文也在以冲击盗版作为主，再协作QQ阅览与起点读书、红袖添香的付费订阅章节不再互通等手法，扩展付费率。

这种情况下，上半年阅文的付费用户迎来8.6%的同比增加，到达880万。

事实上，整个免费阅览商场也在进行着相似的途径转化。

2019年西红柿小说掀起免费阅览浪潮，但随着2021年末字节推广付费阅览小说渠道，根本阐明免费阅览无法通吃。

从职业的生态逻辑来说，付费用户流向免费阅览的或许性较低，免费阅览关于在线阅览商场的作用更多体现在招引盗版阅览用户集体，以及做大商场两方面。付费阅览事务与免费阅览事务之间不存在*腐蚀，两者将长期共存。

阅文的体现也印证了这一点。2020年，无论是均匀月付费用户，仍是ARPU值，都呈现了上升，付费用户付费志愿依然激烈。

而本年上半年ARPPU的下降，或许的原因是冲击盗版转化而来的新用户，付吃力和原渠道用户比较，起点不高，还需要一个逐渐培育的进程。因而单从全体均匀数据，上半年未体现出提价效应。

2、藩篱打破之后

在阅文本年6月的安排变革中，新丽传媒和阅文影视组成了影视事业部，由现任新丽传媒董事长曹华益兼任担任人，操盘了《赘婿》《卿卿日常》等网文IP改编剧爆款的新丽传媒副总裁刘闻洋则担任阅文影视。

二者的定位也非常明晰，前者承载阅文影视事务的主阵地，既包含阅文IP的影视化，也包含其他体裁头部影视内容的开发；后者则接受内部少数精品IP项目开发。

但从数据上看，本年上半年阅文版权运营事务并不达观。

收入同比下降31.3%至11.901亿元，其间新丽收入为5.43亿元，较2022上半年的9.67亿元同比下滑43.8%，从而导致阅文版权运营及其他收入也呈现同比大幅下滑。

对此阅文给出的解说是项目递延导致版权事务短期承压，交银世界证券以为，新丽上线影视项目数量少于上一年同期，但考虑下半年4 部剧集项目（《与凤行》、《烈日伴我》等）和1部电影项目《异人之下》，保持全年5 亿元赢利预期。

事实上，新丽作为一块优质财物，其短期成果的迸发或许低迷，是影响阅文短期股价的重要变量。

从过往成果看，新丽具有优异的制造才能，被收买前新丽传媒已出品《妖猫传》《夏洛特烦恼》《西虹市首富》《羞羞的铁拳》等闻名电影，以及《如懿传》《余罪》《白鹿原》等优异电视剧。

程武年代的“三驾马车”完结耦合后，新丽、阅文和腾讯影业也协作推出了《庆余年》、《赘婿》、《斗罗大陆》等电视剧，以及《你好李焕英》、《1921》、《这个杀手不太镇定》等电影。

这期间关于新丽的一个明晰改变便是，由商场化、多元化的内容参加方法，转变为笔直化、网文明的出产形式，这是阅文期望看到的成果，所以才有了后来的修改对赌协议。

本质上，新丽以及阅文的版权运营事务，以低本钱和宽广的衍生空间特性，作为中长期股价增加的首要动力，应该是没有问题的。但这一块收入也要看两个要素，新丽的变现才能以及IP运营才能。

比方，本年上半年新丽推出的两部大剧《纵有疾风起》和《普通之路》均未引起波涛，前者豆瓣评分5.9，后者稍高为7.1。两部剧在云和数据计算的2023年H1热播集合均有用播映榜单上，别离排在第15和第19名。

而阅文6月的安排变革，本质上是将新丽进一步与阅文系统交融。

曩昔阅文的安排架构中，网文创造与产品归于小阅文，别离在内容部和产品部，IP事务则是在大阅文里边的IP开发和版权事务下，这样设置的优势是各司其职，而下风则是部门墙导致的交流协作功率不高。

这次调整，就为版权运营事务打破了藩篱，将产品与内容交融，相当于建立了一条以IP为中心的内容工业链条。至于作用怎么，就要看未来几个季度阅文的财报了。

3、等候AI救场

阅文的生意根本可以看作是两个部分：

*，高质量内容催生付费阅览，作者取得更多收入，从而产出更多高质量，由此构成一个*闭环，典型的马太效应式的互联网渠道形式；

第二，在闭环的基础上再衍生出版权运营生意，参阅迪士尼，成功的IP可以有多种开发形状，到最后阅文只需躺着拿版权收入就行了，妥妥的是一座金矿。

只不过现阶段的阅文，仍在跑通形式的初期。

首要，从免费阅览再转向付费阅览，阅文不可避免的会遭到免费流量的冲击，尽管冲击盗版可以带来一些收益，但ARPPU的下降也是实打实的问题。

其次，IP变现的途径过度依靠可视化，尤其是影视化。要知道阅文崇尚的迪士尼，其授权产品的年销售额足有617亿美金。

阅文寄望于AI强化内容供应，保证付费形式的一起也能取得更多的可开发IP。抱负是夸姣的，但IP开发并不意味着IP变现，在没有AI的2022年，阅文新增著作的95万部著作中只需不到0.5%被改编。

即便在现已被验证的老练IP里，阅文的变现手法也相对有限。

假如参阅近邻相同运营IP生意的阿里鱼，从*电影周边到IP盲盒，乃至开设线下门店，其实阅文的版权运营还有更多空间。究竟阿里鱼的优酷、阿里影业、大麦网等泛内容矩阵，阅文也有相似的装备，不同的是阿里是大文娱板块，阅文相对松懈。

但眼下的阅文重心仍是在AI，从推出“阅文妙笔”到建立智能与渠道研制事业部，一切都瞄准了AIGC给网文带来的本钱幻想，究竟网络文学作为*的内容源头，AI技术成果假如能在文字辅佐创造、实时对话互动、动漫画及影视创造等场景落地，阅文不只服务了广阔内容创造者，也向打通IP衍生全工业链商业变现又迈进了一步。