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港股“燕窝*股”又来了？

6月12日，厦门燕之屋生物工程股份有限公司（下称“燕之屋”）在A股上市未果后，转战港股IPO。

这现已是燕之屋第三次向港交所递送招股书。2011年和2021年其两次向港交所递送招股书，但进程并不顺畅。

燕之屋是一家具有常温即食燕窝、鲜炖燕窝、干燕窝及其他燕窝衍出产品的燕窝产品品牌，首要从事燕窝产品的研制、出产和出售。

在新版招股书中，其征引弗若斯特沙利文陈述称，以2020-2022年的零售额核算，燕之屋的燕窝零售额接连三年全球*；其间，2022年的全球市场份额为4.1%。

「不贰研讨」据燕之屋新版招股书中发现：2022年，其营收为17.30亿元，同比增加14.87%；同期的净利润为2.11亿元，同比增加8.76%。

在2020-2022年，虽然燕之屋三年累计营收45.37亿元，但广告宣扬费超8亿元，研制费用缺乏1亿元；且研制投入占比相对极低。

以2022年为例，燕之屋的出售费用为5.04亿元，当期营收占比为29.1%；其间，宣扬推行费高达3.26亿元。与之鲜明对比的是，其研制费用为2432.0万元，当期营收占比仅为1.4%。

上一年9月的一篇旧文（）中，咱们聚集于燕之屋上会前一晚撤回IPO请求，且营收结构较为单一，碗燕占有支柱位置。

时至今日，燕之屋仍存在重营销轻研制的问题，即便成功抢下港股“燕窝*股”，其能否逃脱“智商税”质疑？由此，「不贰研讨」更新了9月旧文的部分数据和图表，以下Enjoy：

A股的“*碗”燕窝，又凉凉了！

2011年，燕之屋曾方案赴港上市，因“毒血燕”事情等折戟IPO。2021年，其再次冲刺港股；上市未果后，2021年末，燕之屋向A股主板提交招股书，拟募资10.19亿元。

2022年4月，燕之屋收到证监会关于营销及食品安全等57个连环诘问，但未作出相关回应。同年9月22日，本是其上会的日子，上会前一晚（21日晚），燕之屋却暂时撤回了IPO申报资料，发审委决议对其撤销审阅。

2022年11月，燕之屋重启A股上市方案，并提交教导存案资料，发展状况仍显现为“教导进行中”；直到本年6月12日，燕之屋第三次向港交所递送招股书，转战港股IPO。

在「不贰研讨」看来，作为燕窝职业的26年老兵，燕之屋营收成绩可观，但高额的出售开支与低企的研制开销构成鲜明对比。

当Z代代掀起新消费“摄生”浪潮，燕窝赛道的新老竞赛蜂拥而至，可是，燕之屋好像暂未树立起中心护城河。此外，其仍需求直面食品安全、重营销轻研制等问题。

1、营销开支过亿，燕窝老兵冲刺IPO

从最早“现炖现吃现送”的连锁运营形式，到推出“开碗即食”的高端即食燕窝“碗燕”；创建于1997年的燕之窝，是燕窝职业25年的老兵。

其创始人黄健曾是一名80后高中数学老师，跟着出海经商掀起热潮，他辞掉“铁饭碗”，自新加坡回国后来到厦门创业，建立了厦门市双丹马实业发展有限公司。5年后，燕之屋品牌诞生，在线下专卖店和线上零售途径均有运营系统，并自建工厂、自主出产。

到2022年12月31日，燕之屋直营与经销途径算计具有线下实体门店704家门店；其间，直营门店有89家，经销商门店有615家。

据招股书显现，2019-2022年，燕之屋营收9.51亿元、13.01亿元、15.06亿元和17.30亿元；净利润别离为0.79亿元、1.23亿元、1.94亿元和2.11亿元。

同期，燕之屋的毛利总额别离为4.62亿元、5.56亿元、7.28亿元和8.78亿元，毛利率为48.6%、42.7%、48.2%和50.8%。

与此一起，「不贰研讨」发现，燕之屋在四年的出售费用不菲，累计高达15.29亿元；特别是广告宣扬费高企。

2019-2022年，其出售费用别离为3.08亿元、3.18亿元、3.99亿元和5.04亿元；在总营收占比别离为32.4%、24.4%、26.5%和29.1%。

其间，广告宣扬费别离为1.87亿元、2.36亿元、2.69亿元和3.26亿元，和同期经营收入占比达19.72%、18.14%、17.86%和18.84%。

此前，刘嘉玲、林志玲别离为燕之屋代言；2021年头，燕之屋还冠名《鲁豫有约一日行》《爱的小屋》《智者见智》《智造我国》等许多综艺节目；2022年，燕之屋签下明星赵丽颖作为品牌代言人。

近来，香港女子演唱组合Twins成员蔡卓妍在抖音交际途径发布广告拍照花絮,揭露个人保养攻略,共享燕之屋新一代鲜炖燕窝,并夸奖其“好吃到飞起啊”。

在「不贰研讨」看来，虽然燕之屋的营收平稳上升，或是依托于高额广告宣扬费用，以营销增加换收入增加。

即便闯关IPO成功，仅凭广告宣扬带动销量，也很难赢得二级资本市场投资者的喜爱；这明显不是长久之计，燕之屋亟需树立自己的品牌力。

2、研制开销稀微，碗燕占有支柱位置

燕之屋的营收收入首要来自于燕窝产品，详细包含：碗燕、鲜炖燕窝、冰糖燕窝、干燕窝及其他产品五大品类。

以2022年的出售收入剖析，五大品类别离占比38.9%、28.1%、17.6%、10.1%和1.1%，燕窝产品算计占比100%。

在燕窝产品中，碗燕品类长时间鹤立鸡群：2019-2022年，碗燕出售收入别离为5.35亿元、5.59亿元、6.61亿元和6.73亿元，经营收入别离占比56.6%、43.0%、44.0%和38.9%；其间，2021年、2022年的收入同比增加18.25%、1.82%。

与此一起，鲜炖燕窝品类快速兴起。2019-2022年，鲜炖燕窝出售收入别离为1.07亿元、3.21亿元、4.23亿元和4.85亿元，同期营收占比为11.3%、24.7%、28.1%和28.1%，2021年、2022年的同比增幅31.78%、14.66%。

虽然燕之屋现已布局鲜炖燕窝等多品类产品线，但其营收结构仍旧较为单一，碗燕仍旧占有支柱位置。

在「不贰研讨」看来，仅依托碗燕一张 “主力”，对单一产品的依靠严峻，燕之屋在未来竞赛中很难立于不败之地。

愈加值得重视的是，依据燕之屋官方对旗下燕窝产品的用户画像剖析，其碗燕的用户集体会集在30-60岁。某种程度而言，这一品类关于Z代代的招引力较弱。

单一产品很难掩盖大面积的顾客。由此，平衡各产品线的收入，招引更多的潜力顾客，树立品牌护城河，成为燕之屋当下亟需处理的课题。研制投入或决议其燕窝职业的未来竞赛力。

2019-2022年，燕之屋的研制费用别离仅为1874.2万元、1767.9万元、1898.2万元和2432.0万元，占总经营收入份额仅为1.9%、1.4%、1.3%和1.4%，与同期的营销投入构成鲜明对比。

「不贰研制」发现，燕之屋的营销费用、研制费用的倍数差异逐步扩展。2019-2021年，其营销费用别离是研制费用的17.1、18.7、21.0倍；2022年，该数据扩展至25.2倍。

一起，重营销轻研制还表现在职工人数份额上，据招股书发表，到2022年末，燕之屋共有1792名职工；其间，出售人员是622人，研制人员是46人，相差13倍。

在「不贰研讨」看来，即便燕之屋现已开宣布许多细分品类，但从收入结构而言，来自碗燕的收入份额仍旧占有支柱位置。

若不能及时跟进研制力度的投入，平衡各个产品线的收入，打破碗燕收入“单腿走路”的营收结构，碗燕产品任何动摇或将影响燕之屋的全体成绩。

3、线上竞赛剧烈，燕之屋以价换量？

据国燕委发布的《2020年燕窝职业白皮书》，我国燕窝消费市场规划在2020年到达约400亿左右；约85%的燕窝品牌商运营线下途径。

燕窝市场潜力巨大，随之而来的是争破头的职业竞赛，谁都想来分一杯羹。据天眼查数据显现，到2023年6月13日，与“燕窝”相关的企业共有27005家，一年内建立的就有1516家企业。

而线上途径的竞赛则愈加剧烈。以天猫商城为例，到2023年6月13日，出售燕窝产品的店肆数量有近10477家，品牌近200个，9355件相关产品，知名品牌包含有燕之屋、同仁堂、小仙炖、燕小厨、燕安居、青岛正典等。

当鲜炖品类在线上途径迸发，燕之屋的线上出售规划快速扩张，2020年起，线上收入已逾越线下途径。

据燕之屋招股书显现，2019-2022年，其线上途径的经营收入别离为4.41亿元、7.23亿元、7.68亿元和9.38亿元；营收占比别离为46.7%、55.5%、51.0%和54.2%。

可是，「不贰研讨」发现，燕之屋在线上途径挑选“以价换量”的战略抢占市场。

以鲜炖燕窝为例，出售均价由2018年的134.55元/瓶降至2022年的54.00元/瓶；出售数量由2018年的7.34万瓶增至2022年的894.16万瓶。

燕之屋在招股书解说称，首要因为线上途径对鲜炖燕窝、冰糖燕窝进行促销，产品出售价格相应下降所造成的。

作为燕窝线上消费的潜力用户，Z代代Cola向「不贰研讨」表明，燕窝更像一笔“智商税”，并不如广告上说的那般有什么奇特的成效；不过，最重要的是其经济能力缺乏以支撑燕窝的补给。

在「不贰研讨」看来，虽然“摄生”观念现在家喻户晓，燕之屋的产品价格也有所调整，但价格也远非宣扬般亲民。

虽然其逐步扩展线上途径布局，但作为线上消费主力的Z年代，好像不如幻想中乐意买单。

想要捉住Z代代的心，除了价格调整，燕之屋需求更多了解其消费喜爱，“对症下药”才有望从很多品牌中包围。

4、燕之屋难逃"智商税"风云？

摄生观念盛行的年代，任何补养食材都有成为风口的潜力。

新消费浪潮下，不只老年人，年青人的摄生需求也益发旺盛。燕之窝也在近几年被风口催生。

市面上的燕窝产品形形色色，正逐步成为人们的交际钱银。可是，燕窝并非必需品，可代替性也较强；其并不太亲民的价格，也常被年青顾客质疑为“智商税”。

与此一起，燕窝赛道的竞赛也十分剧烈，仅是天猫这一电商途径就有近600家，且数目还在上涨，各大竞赛品牌也在不断发力。

作为老牌燕窝厂商，即便成功抢下“燕窝*股”，燕之屋仍要面临“智商税”质疑。