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暮年迈恒瑞医药开了个头，通过手艺入股，与外洋资源一起攒局，其他创新药企正在迅速跟进。

7月9日，康诺亚宣布，将两款临床早期双抗产物CM512、CM536在除大中华区以外的全球局限内开发、生产和商业化的*权力有偿允许给美国Belenos公司。

凭证允许协议，Belenos将向康诺亚支付1500万美元的首付款和近期付款，开发、羁系和商业里程碑最多1.7亿美元，并在一准时间内支付销售分成。算下来，生意总额为1.85亿美元。

除此之外，康诺亚还将通过全资子公司一桥香港获得Belenos 30.01%的股权。

除了产物过于早期、金额较小，可以说，康诺亚这次谈成的BD，与恒瑞医药此前的做法，如出一辙。

Belenos也是为此次生意，上个月才刚刚确立的公司，背后站着全球*的康健产业投资机构OrbiMed。在这次生意完成后，OrbiMed持有Belenos 50.26%的股权。

行业人士“三句半医药谈论”将这一模式归纳综合为：找不到MNC就先卖给中央商，没有中央商就和外洋资源一起缔造中央商。

虽然颇有资源运作的味道，但不能否认这种出海模式的利益，既能通过早期管线缔造一订价值，又能通过股权，降低自身风险、锁定更多远期收益。

康诺亚之后，是否还会有其他创新药企跟进还不能知。但一个事实是，在出海这条路上，海内创新药企越来越会操盘了。

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BD新趋势

只管手握*申报上市的国产IL-4Rα抗体CM310，但康诺亚一直在卖卖卖，通过BD来共担风险、“间接融资”回血。

凭证康诺亚官网信息，其在研的11种候选药物已有近半对外授权。

在自免领域，康诺亚与石药团体杀青了两项互助。2021年3月，石药团体支付7000万元首付款及1亿元的开发里程碑付款，引进了CM310治疗中重度哮喘、慢性壅闭性肺病（COPD）等呼吸系统疾病的海内权益。

同年11月，康诺亚将CM326在中重度哮喘和COPD等呼吸系统疾病的中国权益（不包罗香港、澳门及台湾区域）授予石药团体，以获得后者支付的1亿元首付款及凭证开发进度支付的最高1亿元开发里程碑付款。

在肿瘤领域，康诺亚则先后与诺诚健华、阿斯利康杀青互助。其中，其与阿斯利康的互助总额达12亿美元。

2023年2月，康诺亚将CMG901的*全球开发权益授予阿斯利康，由此获得6300万美元的首付款，以及最高11.25亿美元的里程碑付款。

这一次，或许是受到恒瑞医药的启发，康诺亚的BD战略升级了。

除了首付款、里程碑款等常见的BD条款，康诺亚还将通过全资子公司一桥香港获得Belenos 30.01%的股权。

而Belenos看中的两款双抗产物CM512、CM536，前者刚刚在海内申报临床，后者还处于更早期的临床阶段，康诺亚并没有披露过这两个产物的公然信息。

凭证Belenos的商标注册信息来看，也许率是自免领域的双抗产物。这也是外洋颇为热门的生意领域。

只管过于早期，管线前途尚未可知，但这并不故障为公司缔造价值。此次生意，康诺亚获得的首付款和近期付款为1500万美元；除此之外，双方还签署了供应协议，Belenos有权向康诺亚或其条约生产商，采购所需数目的CM512及CM536以便举行该等临床试验。

固然，比起BD金额，市场更关注的，无疑是这种参股出海攒局的模式，正在变得多起来。

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更好的模式

在出海这条路上，恒瑞医药被中央商赚过一次差价后，决媾和资源一起缔造中央商，并于今年5月完成了总额达60亿美元的BD。

搅局万亿市场，萝卜快跑们仍需缓行

康诺亚迅速跟进。只管总金额无法与之对比，但模式却与恒瑞医药如出一辙。

从确立时间来看，Belenos正是为这起生意而生。今年6月4日确立，致力于自免等疾病的治疗，大股东为OrbiMed。生意事后，OrbiMed持股50.26%，康诺亚持股30.01%，公司董事长还被提名为Belenos四名董事之一。

Belenos则获得CM512、CM536的产物权益，这也组成其当前主要资产。

无论是恒瑞医药照样康诺亚，背后都有业内*的投资机构身影。从这个角度来说，这实在更像是机构的组局，用少量首付款和股权，来换取管线权益，以小搏大。

事实是靠自己一起研发到上市、销售，照样转手赚差价，若何才气缔造更高的ROI，Belenos背后的资源，比谁都清晰。

而对于卖方来说，这样做的利益也显而易见。

首先即是实打实的首付款资金。无论金额崎岖，相比药企已经支出的研发投入，这已经是一笔可观的资金。

好比，恒瑞医药三款产物前期研发投入约1.56亿元，通过BD其将获得1.1亿美元的首付款、近期里程碑；康诺亚未披露产物的研发投入，更为早期但也拿到了1500万美元的资金。在当下融资依旧难题的环境中，这也能为厥后续研发、临床试验等提供弹药。

其次即是股权锁定后期收益，不被中央商赚差价。通过Belenos出海，康诺亚在降低自身风险的同时，也有权分享到更多收益，无论管线最终是外洋临床上市照样公司打包卖给大药企。

理想情形下，创新药出海*的工具是MNC，不仅钱多，资源也多，这能够更洪水平保障管线临床乐成，进而源源不停获取销售分成。

但诸如罗氏这般体量的MNC，一年经手的BD项目能到达5000~7000个，其真正花精神评估的可能不到1/3，最后能够杀青的deal可能只有个位数。几千分之一的概率，创新药要抱MNC大腿并不容易，于是就有了这种“先收钱再找买家”的新探索。

收谁的钱也有考究。对于康诺亚来说，Orbimed在生物医药领域拥有厚实的履历和普遍的行业资源，其操盘能力对于Belenos后期找到MNC至关主要。

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成效还待验证

这种模式在外洋并不少见，也孵化出不少美股上市企业。

典型如贝恩资源与辉瑞配合出资确立的Cerevel，在毒蕈碱受体风起之际，后者于2023年12月乐成卖身艾伯维，作价87亿美元，贝恩资源也由此收获5年10倍的收益。

再好比乐成孵化出Moderna的Flagship。后者是业内着名风投，在孵化biotech方面形成了怪异的“Flagship模式”。简而言之，就是Flagship孵化的公司，在面向市场前已经在内部举行了严酷的筛选，其还会为其搭建履历相对厚实的治理层，连续推动公司生长。

回到康诺亚与Belenos的生意来说，只管模式利益显而易见，但最终成效另有待验证。

一方面，其授权的管线均处于十分早期阶段，后续临床仍有诸多不确定性风险。这也是为什么Belenos只愿意支付1500万美元的首付款。

引进方为了降低成本，自然希望首付款越低越好，授权方则是希望越高越好，最终取决于双方对产物的价值判断。

另一方面，只管Belenos背后站着Orbimed，但资源也并不是*的。现实上，在已往的2023年里，我们已经见过了太多明星biotech的倒下。

即即是Flagship也在2023年接连遭遇失利，其孵化的Rubuis Therapeutics、Codiak BioSciences、Evelo BioSciences、Axcella Health相继倒闭。

好比Rubuis，院士坐镇以及*风投孵化，使其自确立最先便顶着明星biotech光环，接连获得融资，上岸纳斯达克之后市值一度跨越20亿美元。

遗憾的是，随着焦点管线不停受挫，以及研发转向难以收获市场认可，最终，Rubuis履历多次裁员后，倒在了隆冬中。

这些公司的落寞收场，让市场无时无刻不感受到创新的残酷。

驻足当下，国产创新药正加速以license out形式出海。在这一靠山下，无论何种生意形式，药企都需要起劲将自身价值*化。

康诺亚之后，是否还会有其他创新药企跟进还不能知。但一个事实是，在出海这条路上，海内创新药企越来越会操盘。

然而，我们亦须警醒，阻止重蹈license in的覆辙。