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2023年7月26日，宁德年代（300750.SZ）发布了《2023年半年度报告》——上半年营收1892亿、同比增加67.5%；净赢利207亿、同比增加153.6%；经营活动现金流净额370.7亿、同比增加98.4%；加权均匀净财物收益率12.3%、同比进步3.2个百分点。

成绩无可挑剔，但商场存在疑虑。

宁德年代市值在1万亿上下徜徉了将近1年。具有强壮投研才能的公募基金也呈现分歧——2022年12月末，持股公募基金多达2343家；2023年H1并无适宜的卖点，约760家公募保本清仓；近1600家挑选据守，户均持股数进步了40%。

留下的组织认可宁德年代成绩确实定性，保本出的组织对商场份额、议价才能、科技含量产生疑问。

拼科技立异的高端制作企业，与拼规划、拼价格的制作企业估值逻辑完全不同。宁德年代是比亚迪仍是工业富联，在一两年内会有定论。

#01营收跑赢大盘

宁德年代首要产品包含：动力电池、锂电池资料（首要产品为三元前驱体，质料来自废旧电池）、储能体系（首要使用范畴为表前商场，含发电侧与输配电侧）。

1）动力电池跑赢大盘

宁德年代七成以上的营收来自动力电池出售，增速与全球新增装机容量及我国新能源车出售正相关。

2021年，宁德年代营收增加159%，高于全球动力电池装机容量增速（102.3%），与我国新能源车销量增速160%同步；

2022年，宁德年代营收增加152%，全球动力电池装机容量增加了71.8%，我国新能源车销量增加93.4%；

2023年1~5月全球动力电池装机容量增加52.3%，上半年我国新能源车销量增加44.1%，宁德年代营收同比增加67.5%。

近些年来，宁德年代营收增速一向高于全球和我国新能源车增速。2023年H1，虽然在国内动力电池商场的份额下降，营收仍是跑赢大盘20多个百分点。

2）储能电池异军突起

宁德年代电池产品首要用于动力电池体系。2018年发力储能，收入1.89亿、同比增加1052%。2021年，储能收入再次迸发，营收136亿、同比增加601%，在电池事务中的比重达13%。

2022年，储能收入达450亿、占电池收入的16%；2023年H1，这个份额进步到17%。

储能电池与动力电池争抢产能和锂资源，电动车产销两旺、动力电池价格上涨时，宁德年代们会优先坚持动力电池。

化学储能与抽水蓄能既互补又竞赛。化学储能有不行代替的使用场景、无法逾越的优势，也有难以克服的缺点，如建造本钱、循环寿数及安全性。

宁德年代大力发展储能事务当然是正确的，但化学储能的未来有较大不确定性，某研报对2060年的猜测是个笑话。

#02有补助的日子不是好日子

1）出售单价随补助“退坡”

2009年，国家开端新能源车推行试点。北、上、深、杭等13个城市首先开端补助。2011年“宁德年代新能源科技”建立。

2015年底，宁德年代完结股改。这一年锂电池销量2.2GWh，单价挨近2300元/千瓦时。当年带电50度的纯电动车，电池的本钱超越10万元。

2018年，宁德年代锂电池销量增至21.3GWh，单价降至1160元/千瓦时。销量增至十倍，单价降了一半。

2018年2月，国家全面提高享用补助的政府门槛，补助金额开端退坡，直到完全撤销。

2018年6月，宁德年代在创业板上市。到2021年，IPO征集资金作用开端闪现，销量同比增加162.6%至117GWh，与此同时单价也降至前史低点，不到800元/千瓦时。

2022年，储能电池销量达47GWh、同比增加47%，单价比动力电池低20元/千瓦时。

相似的状况在新能源其他范畴（如光伏）再三产生。对新能源进行补助的意图便是提前退出。

2）毛赢利率跳水，净赢利飞升

2015年、2016年，宁德年代动力电池每千瓦时毛赢利超越900元。每辆装备50度容量电池包的纯电动车，为宁德年代奉献4.5万~4.7万毛赢利。

跟着补助退坡，动力电池单价逐年下降并且速度超越本钱下降：2022年，宁德年代动力电池单价较2016年下降了52.4%，而本钱降幅仅为28.6%。因而，动力电池毛赢利从2016年的44.8%降至2022年的17.2%。

2022年出售一块容量50度的动力电池，宁德年代获毛赢利8400元。一块电池赚4万、5万的好日子过去了，但仍有适当一部分纯电动车企业，单车毛赢利不及宁德一块电池。

2015年毛赢利率超越40%，宁德年代扣非净赢利9.5亿；2022年毛赢利率不到18%，扣非净赢利282亿，约为2015年的30倍！

#03宁德年代是比亚迪仍是工业富联？

1）本钱构成

一般，工业企业本钱包含三个部分：直接资料、直接人工、制作本钱。

出产动力电池的直接资料包含正极资料、隔阂、电解液、石墨、外壳/顶盖等。

2018年，宁德年代电池产品直接资料本钱为161亿，占电池本钱的99.7%（总营收本钱的83.6%）。

2021年，电池产品资料本钱达779亿，占电池本钱的84%（总本钱的81%）。

2022年，资料本钱*地到达2267亿，占电池本钱的89%（总本钱的86.5%）。

2021~2022年，动力电池原资料价格呈现一拨儿大幅上涨。例如电池极碳酸锂，2021年头5.2万元/吨、全年均价8.5万元/吨；2022年头25万元/吨，最新报价超越50万元/吨。六氟磷酸锂价格也一度超越50万元/吨。

在电动车出售火爆，动力电池需求微弱的布景下，宁德年代没能发挥“议价”才能，将原资料本钱转嫁给下流整车企业，毛赢利率从2020年26.6%降至2022年的17.2%。

2）宁德年代不是工业富联

富士康是“榜样代工企业”。2020~2022年，鸿海精细旗下的工业富联直接资料占总本钱的比重分别为90.6%、90.1%、90.3%，与宁德年代不同不大。

宁德年代与代工企业的差异在于，具有经营自主权。对代工企业而言，客户的毅力便是指挥棒。苹果“赏什么饭”，鸿海精细（工业富联母公司）没有发言权，只能抢；苹果要求啥原料、用哪家供货商的，鸿海精细只能去收购……一部智能手机，苹果赚几千，鸿海赚几十，没有任何议价才能；苹果市值三万亿美元，拼装苹果手机的鸿海精细，市值仅为苹果的六十分之一！

工业富联也想撕掉代工标签，近年研制投入力度很大。2022年，宁德年代研制投入一跃而至155亿，比工业富联高34%。

至于研制投入占营收的比值，宁德年代一向比工业富联高一两倍。2020年达7.1%，2022年为4.7%。工业富联研制投入根本保持在营收的2.3%。

工业富联被恶炒，市盈率（动）高达35倍，并且高达1606亿（占2022年底总财物的56.5%）的境外财物，质量存疑。2022年扣非净赢利才184亿，假如境外财物减计几个点，赢利剩不下多少。

宁德年代动态市盈率24倍，比亚迪市盈率高达47倍。假如像工业富联，宁德年代估值现已不低，假如更像比亚迪，则估值还有必定提高空间。

宁德年代站在了被从头估值的十字路口上。